报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年医药具备多方面积极发展因素，医改影响或逐步调整到位，行业有望边际好转，看好2025年医药否极泰来，适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注低估资产 [43][44] 根据相关目录分别进行总结 创新药历经十余载发展积累，重磅BD不断证明产业核心价值 - 中国创新药发展历经十余载，创新价值、实力和国际认可度不断提高，近年来国内药企不断产生重磅BD，未来将基于优质管线资产继续发展 [8] - 创新药出海是重要战略，自2019年百济神州泽布替尼获批后，中国创新药企业全球化进程加快，截至2024年12月31日海外获批原研创新药累计达18款，2024年有14款在不同国家/地区获批 [8] - 2015 - 2024年中国药企License - out交易数量与金额持续上升，2024年总交易金额达519亿美元，首付款达41亿美元 [9] - License - out项目类型逐年丰富，由技术平台授权转向管线权益转让，新兴产品包括双抗/多抗、ADC等 [12] - 近10年中国首次进入临床的原研创新药数量为4384个，2024年有704款进入临床，数量居全球第一 [20] - 国内有众多优质管线有望BD出海，MNC收购国内资产有临床阶段前移趋势，交易目光更关注未满足的临床需求领域 [21] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周（5.26 - 5.30）医药指数涨2.21%，年初至今涨6.61%，相对沪深300指数超额收益分别为3.30%和9.02% [24] - 本周上涨个股383家，下跌102家，涨幅居前为舒泰神、华森制药等，跌幅居前为海辰药业、海森药业等 [24] - 本周化学制剂、生物制品II等细分赛道有不同涨幅，年初以来各细分赛道涨跌幅情况也不同 [29] - 截至2025年5月30日，申万医药板块整体PE估值为34.0X，排申万一级分类第10，目前医药估值在历史相对较低位置，各细分板块估值有差异 [33] - 2024年医药指数下跌超14%，因医改进入深水区等因素，当前医药呈现多重底，医改影响或调整到位，板块估值、持仓低，业绩有望企稳回升 [43] - 2025年医药具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇等积极发展因素 [43] - 建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线等方向 [44][46] - 本周建议关注组合为信立泰、华纳药厂等；六月建议关注组合为信立泰、科伦药业等 [5][47]