报告核心观点 市场进入快速轮动末期，行业风格向稳定板块切换，高股息等板块有望驱动后续市场上行；多公司业绩表现良好，部分公司业务发展前景佳，多家公司获“买入”或“增持”评级 [1][3][5] 宏观策略 宏观点评 20250530 - 5月中旬以来市场震荡调整，小盘成交占比近历史高位，行业轮动加速，近期轮动速度与3月末相似 [10] - 科技板块交易拥挤，负面事件易释放估值压力，4月关税事件后市场对关税定价或入“免疫模式” [10] - 国内4月经济指标增速下行，5 - 7月出口有韧性，关税和两新透支效应或影响下半年经济；海外关注特朗普关税政策及美债利率上行影响 [10][11] - 成交额成市场短期交易指引，行业上行动力待加强，市场或由结构性上涨进入再均衡，后续行业轮动或向大盘价值、稳定板块切换 [11] 宏观深度报告 20250530 - 我国人口老龄化加速，50 - 60岁人口成主要组成部分，未来5 - 10年是发展银发经济窗口期 [12] - 日本老龄化后私人消费增速下滑，必选消费占比提升，可选消费增速放缓，不同年龄段消费偏好有差异 [12] - 我国老龄化对消费影响或弱于日本，因居民收入增长和城镇化有提升空间 [13] - 我国可建立长期护理保险制度和提升低龄老年群体再就业推动银发经济发展 [13] 固收金工 固收点评 20250528 - 恒帅转债2025年5月29日申购，总规模3.28亿元，债底保护、评级和规模吸引力一般 [15] - 预计上市首日价格117.07 - 130.43元，中签率0.0011%，建议积极申购 [2][15] - 公司主营车用微电机等产品，2019 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为29.24%和32.67% [15] 行业 军信股份（301109） - 湖南省垃圾焚烧发电龙头，2019 - 2024年营收/归母净利润复合增速达19.5%/11.0%，2025Q1业绩强劲增长 [17] - 推进垃圾焚烧 + IDC合作，长沙项目潜力大，海外项目积极拓展，构建一体化业务模式 [17] - 掌握长沙优质固废资产，国内产能利用率高，海外有在建筹建项目，收购仁和环境实现产业链协同 [17] - 吨上网和标杆电价领先，盈利能力强，现金流优化支持高分红 [17] - 预计25 - 27年归母净利润为7.50/7.97/8.41亿元，同比增长39.8%/6.3%/5.6%，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][17] 快手 - W（01024.HK） - 25Q1收入326.1亿元，经调整净利润45.8亿元，业绩符合预期，用户基本盘稳健 [18] - 可灵AI收入超预期，赋能广告业务，短剧等贡献广告增量，电商GMV增长稳健 [18] - 维持2025 - 2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，维持“买入”评级 [5][18] 九毛九（09922.HK） - 2024年同店承压，公司积极调整，优化门店模型和菜单结构，新店型表现好 [19] - 2024年以来放慢扩张，侧重调改闭店，有望提升门店经营利润率，供应链布局将打开中长期天花板 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.35/1.64/2.03亿元，同比增速142.37%/20.97%/24.05%，维持“买入”评级 [20] 小米集团 - W（01810.HK） - 2025年一季度营收1112.9亿元，调整后净利润106.8亿元，均创历史新高 [6][21] - 汽车毛利率提升，AI扩大场景优势；手机市占率提升，高端化推进；IoT业务高增，新零售驱动增长 [6][21] - 上调2025/2026/2027归母净利润至396/534/659亿元，维持“买入”评级 [21] 金山软件（03888.HK） - 2025Q1营收23.38亿元，归母净利润2.84亿元，游戏业务存量产品稳健，期待《解限机》上线 [22] - 办公业务聚焦AI、协作和国际化，关注出海进展，持续研发投入推进AI及新游品类开发 [22] - 维持2025 - 2027年EPS预测，维持“买入”评级 [7][22] 美团 - W（03690.HK） - 25Q1营收865.57亿元，经调整净利润109.49亿元，业绩超预期 [23] - 核心本地商业利润好于预期，新业务减亏，预计Q2外卖利润受竞争扰动，长期格局无忧，Keeta出海成效显著 [23][24] - 下调2025 - 2027年经调整利润预测，维持“买入”评级 [8][24] 香飘飘（603711） - Meco杯装果茶官宣时代少年团为代言人，加速布局年轻消费市场，新代言人引流效果好，茉莉新口味试销反馈优，餐饮渠道潜力大 [25] - 开拓国际市场，东南亚地区潜力足，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [9][26] 南亚新材（688519） - 覆铜板行业领军企业，2024年起盈利能力提升，2025年Q1毛利率和销售净利率同比增加 [27] - 覆铜板行业周期性修复，AI带来新机遇，公司全品类布局，有望受益双重机遇 [27] - 预计2025/2026/2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [27]