报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 紫金矿业拟分拆控股子公司紫金黄金国际赴港上市，分拆完成后股权结构不变且仍维持控制权，相关重组工作尚在推进 [3] - 拟分拆上市资产由八座境外世界级大型黄金矿山组成，截至2024年末黄金储量697吨、资源量1800吨，2024年产量46.22吨，2022 - 2024年净利润分别为21.2、23.1、44.6亿元，净资产为166.8、185.9、211.4亿元，将推动高质量全球化战略布局 [4] - 公司发布2025年员工持股计划，回购股份完成，回购均价15.55元/股，累计回购6431.60万股，占股本总额0.24%，拟筹集资金不超7亿元，受让价格10.89元/股，执行董事和高管承诺放弃部分奖励薪酬，体现对公司未来发展信心 [5] - 预计2025 - 2027年，随金价中枢上移、铜价高位震荡，公司铜金产销稳中有升，归母净利润为405.65/440.45/500.11亿元，YOY为26.57%/8.58%/13.54%，对应PE为11.68/10.75/9.47，若分拆成功有望重塑黄金业务估值 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.82元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值4736亿元，流通市值3669亿元，52周内最高/最低价为19.21/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率14.73，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|303640|397270|413292|426262| |增长率(%)|3.49|30.84|4.03|3.14| |EBITDA（百万元）|56848.01|75239.28|84506.65|96942.99| |归属母公司净利润（百万元）|32050.60|40564.88|44045.41|50011.34| |增长率(%)|51.76|26.57|8.58|13.54| |EPS(元/股)|1.21|1.53|1.66|1.88| |市盈率（P/E）|14.78|11.68|10.75|9.47| |市净率（P/B）|3.39|2.83|2.40|2.04| |EV/EBITDA|9.13|7.66|6.56|5.42| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率为3.5%、30.8%、4.0%、3.1%，营业利润增长率为52.9%、23.4%、12.8%、16.3%，归属于母公司净利润增长率为51.8%、26.6%、8.6%、13.5% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率为20.4%、19.5%、20.6%、22.6%，净利率为10.6%、10.2%、10.7%、11.7%，ROE为22.9%、24.2%、22.3%、21.6%，ROIC为11.6%、13.9%、13.3%、13.2% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率为55.2%、53.5%、51.1%、49.3%，流动比率为0.99、1.37、1.79、2.23 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计应收账款周转率为41.62、46.02、38.81、38.74，存货周转率为7.72、9.36、9.31、9.34，总资产周转率为0.82、0.93、0.84、0.76 [12] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计经营活动现金流净额为48860、52320、65331、75112百万元，投资活动现金流净额为 - 24426、 - 21683、 - 25682、 - 25710百万元，筹资活动现金流净额为 - 4429、7043、 - 2008、3227百万元 [12]