报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好2025年铜价上涨，贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧铜价大幅下跌可能性小，短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑，国内线缆开工率高、空调排产增长，低库存有望延续，美国关税政策未落地企业持续备库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅靠前，云南铜业、众源新材、紫金矿业靠后 [16] - 截至2025年5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，较5月23日-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，较5月23日-0.24% [17] 库存 - 截至2025年5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9% [25] - 截至2025年5月29日，SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] 期货 - 截至2025年5月27日，COMEX铜期货非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，持仓量处1990年以来59%分位数 [33] - 截至2025年5月30日，上期所阴极铜期货活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，持仓量处1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至2025年5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32% [38] - 美国2025年4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至2025年5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至2025年5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，库存处2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至2025年5月30日，精废价差为1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价为800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；废铜进口约16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1% [59] - 2025年1-4月国内进口废铜约63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至2025年5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，仍处2007年9月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率为88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4% [71] - 2025年1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；累计出口19.5万吨，同比+177.2%；累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至2025年5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率为78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率为81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至2025年5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值为1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值为1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线2025年5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处近6年同期低位 [109] - 截至2025年5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [114]