报告核心观点 - 美元稳定币未必稳定，人民币国际化迎来发展机遇；6月流动性宽松延续，存单无虞，国债买入或在下半年恢复；推荐2025年第6期十大金股组合；看好军工后续上涨行情；关注可控核聚变、汽车等行业投资机会 [2][10][13][26] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3347点，1日跌0.47%，5日涨1.85%，1月跌0.03%；深证综指收盘1972点，1日跌1.06%，5日涨3.66%，1月跌0.07% [1] - 大盘指数昨日跌0.5%，1个月涨1.65%，6个月跌1.41%；中盘指数昨日跌0.86%，1个月涨1.13%，6个月跌6.63%；小盘指数昨日跌0.88%，1个月涨1.71%，6个月跌1.86% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业有养殖业、农商行Ⅱ、化学制药等；跌幅居前行业有包装印刷Ⅱ、电机Ⅱ、消费电子等 [1] 美元稳定币与人民币国际化 稳定币市场格局 - 稳定币是基于区块链的定价工具，规模庞大，USDT和USDC占稳定币市值86%，挂钩美元的稳定币市值领先 [10] 监管动态 - 美国和中国香港走在全球稳定币立法前列，美国采取注册制度，香港采取牌照制度，担保资产要求和立法目的不同 [10] 稳定币核心 - 稳定币核心在于信心和信用背书，Luna币崩盘，USDT和USDC靠美元信用背书发展，但美元弱势或影响其稳定性 [10] 人民币国际化机遇 - 货币霸权不永恒，中国制造业重要，践行开放和一带一路战略，提升人民币稳定性，以中国实物资产为底层的金融架构话语权将上升 [2][10] 6月流动性与债券市场 5月流动性回顾 - 5月降息落地，资金利率下降，存单收益率下行后提价压力再起，降准释放资金，央行呵护流动性 [14] 6月存单情况 - 6月存单到期规模高峰，提价难明显上破1.74%，压力或持续至中旬，再融资价格或缓解银行付息成本 [14] 国债买入 - 国债买入或在下半年恢复，8 - 9月买债力度可能较大，央行买债效力强于降准 [14] 债券市场 - 6 - 7月外需强内需弱对债市有利，长端收益率负Carry压力消除，10年国债下行需存单利率下行推动，当前处于做多左侧 [3][14] 十大金股组合 历史表现 - 申万宏源2025年第五期十大金股组合5月1 - 30日上涨3.36%，A股组合跑输上证综指和沪深300指数，港股组合跑赢恒生指数 [15] 本次策略判断 - 二季度是中枢偏高震荡市，中期A股重回结构牛依赖科技产业突破，关注国内AI产业链、具身智能、国防军工等方向 [15] 本期金股组合 - 包括顺丰控股、布鲁可、紫金矿业等10只股票，首推“铁三角”为顺丰控股、布鲁可、紫金矿业 [17] 美国经济库存与进口 库存与进口分歧 - 2025年初美国“抢进口”显著，但一季度补库幅度远弱于商品进口，内需稳健和库存统计滞后可解释分歧 [17] 进口持续性 - 90天关税暂停期结束后，“抢进口”动能大概率衰减，库存累积、内需走弱或抑制进口需求，“安全”库存水平受贸易政策和通胀影响 [20] 资本市场与宏观扰动 全球贸易扰动 - 本周美国国际贸易法院和上诉法院对特朗普关税行政令有变动，美欧关税对抗升级，市场对关税预期变化谨慎 [21] 市场对宏观变化敏感度 - 现阶段市场对宏观变化不敏感，抢出口支撑外需但无法外推，政策宽松空间有限，资本市场政策构建A股“隔离墙” [21] 结构线索 - 本周科技超跌反弹，部分景气投资延续，中期A股重回结构牛依赖科技产业突破，短期看好医药和贵金属行情，关注华为汽车链机会 [24] 可控核聚变行业 发展现状 - 核聚变原理主流为氘氚反应，技术路线磁约束主导、惯性约束并行，迈入工程化验证阶段，各国政策支持 [24] 全球格局 - ITER实现国际合作，全球加大聚变布局，政府与社会VC多渠道投入 [24] 中国发展 - 中国多种路线并行，招标加速，磁约束聚变取得进展，多个项目推进 [24] 市场规模 - 2024年全球可控核聚变市场规模3314.9亿美元，预计2029年达4795亿美元，2025 - 2035年市场空间约2035亿美元 [24] 投资机会 - 看好全产业链投资机会，推荐从总体项目挖掘核心配套标的和关注高壁垒高价值量环节两条主线 [24] 黄山旅游 业务体系 - 依托稀缺资源，构建景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮“五位一体”业务体系，向新兴领域延伸 [26] 战略布局 - 以“一体两翼”战略深化“文旅 + IP，文旅 + 科技”融合，东黄山度假区等项目打开成长空间 [26] 成长路径 - 短期关注门票业务弹性和酒店业务增量，中期解决客流拥堵问题，长期关注品牌打造和协同效率提升 [26] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.74/4.02/4.28亿元，目标市值107亿元，对应涨幅28% [26] 国防军工行业 行情展望 - 五月份电子器件公司订单确认，行情回调有望结束，后续随着半年报预期和规划推动，叠加军贸新周期，军工后续将上涨，推荐六月关注 [26] 军贸前景 - 印巴冲突使中国军贸产品获国际认可，军贸进入快速增长周期，提升行业市场空间和估值 [26] 基本面支撑 - 建军百年目标临近，行业全领域快速增长，消耗类武器公司订单和业绩兑现，夯实上行基础 [26] 投资建议 - 加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [26] 汽车行业 重点关注标的 - S800受关注，RoboX打开智能化供应链空间，看好小米、吉利等车企，关注隆盛科技，央企改革关注东风集团等 [31] 行业情况 - 2025年第21周乘用车零售总量39.2万辆，环比+2.62%，新能源渗透率55.87%，原材料价格指数下降，海运成本上涨 [31] 市场情况 - 本周汽车行业成交额5283.77亿元，环比 - 8.06%，指数收6970.5点，全周跌4.11%，涨幅低于沪深300指数 [31] 重要事件 - 行业过度竞争整顿，5月新势力销量增长，尊界S800发布，小鹏Mona M03 Max版上市 [31] 投资分析 - 基于科技和国央企改革主线，推荐比亚迪、吉利等主机厂，关注江淮汽车等智能化标的，推荐上汽集团等国央企，推荐福耀玻璃等零部件企业 [31]