报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 海外风机、海缆、管桩企业25Q1经营和订单大多增长，海缆企业在手订单进一步增加，反映海外海风市场景气回升，国内产业链头部企业有望加快海外突破，推荐海缆、管桩环节 [95] 根据相关目录分别进行总结 风机：多数企业营业收入增长，盈利能力改善 - 多数企业营收增长、盈利改善，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源整体营收分别为35亿、14亿、100亿欧元，同比增长29%、下降9%、增长20%；风机业务营收分别为25亿、12亿、27亿欧元，同比增长43%、下降12%、增长17% [15][17] - 出货量有分化，维斯塔斯25Q1风机出货约2.4GW，同比增长38%，海风出货约0.3GW，同比增长225%，陆风出货约2.1GW，同比增长28%；恩德25Q1风机出货约1.0GW，同比下降约5% [18] - 售价有差异，维斯塔斯、恩德2025Q1风机平均销售价格分别为1240欧元/KW、1190欧元/KW，分别同比增长28%、下降7% [18] - 盈利提升，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源整体EBIT利润率为0.6%、2.4%、9.1%，分别同比提升3.1pct、2.0pct、7.0pct；风机业务EBIT利润率分别为 -2.4%、8.5%、 -9.2%，分别同比提升7.1pct、4.6pct、10.2pct [26] - 订单有分化，2025Q1维斯塔斯、恩德、西门子能源风机新增订单分别为39亿、19亿、9亿欧元，分别同比增长77%、7%、下降1%；在手订单分别为329亿、82亿、360亿欧元，处于历史高位 [28] - 经营指引向好，25年恩德、维斯塔斯、西门子能源利润率目标分别为6.0%、5.5%、5.0%，分别同比提升1.9pct、1.2pct、4.0pct [34] 海缆：海缆交付不断提速，在手订单历史高位 - 营收增长、盈利分化，2025Q1普睿司曼、耐克森、NKT整体营收分别为47.7亿、18.2亿、6.3亿欧元，分别同比增长29.4%、7.3%、17.5%；海缆营收分别为7.4亿、3.1亿、3.9亿欧元，分别同比增长56.8%、19.8%、20.9% [46] - 盈利能力方面，2025Q1普睿司曼、NKT实现EBITDA为5.3亿、0.8亿欧元，分别同比增长27.9%、8.0%；海缆业务EBITDA分别为1.2亿、0.6亿欧元，分别同比增长100%、9.6%；海缆业务EBITDA利润率分别为16.7%、14.7%，分别同比提升3.6pct、下降1.5pct [47] - 在手订单饱满，2025Q1普睿司曼、耐克森、NKT海缆相关业务在手订单分别为163亿、81亿、142亿欧元，较2024年末分别减少3亿、增加7亿、增加1亿欧元；新签订单高峰期在23 - 24年，2025Q1普睿司曼、Nexans、NKT新签订单量分别约4.4亿、10.1亿、4.9亿欧元，分别同比下降94%、增长18%、下降52% [61] - 经营利润有望增长，25年NKT、Nexans、普睿司曼预计实现EBITDA利润分别为3.6亿、8.1亿、23.0亿欧元，分别同比增长3%、1%、57%；产能建设积极，Nexans建设第三艘海缆敷设船预计2026年投运，NKT推进新工厂和新海缆敷设船建设 [66] 管桩：经营利润有望释放，合同负债再创新高 - 营收提升、盈利略降，2025Q1海外管桩巨头Sif营收1.3亿欧元，同比提升24%；EBITDA利润约0.1亿欧元，同比提升约20%；EBITDA利润率为7%，同比下降0.2pct [73] - 生产缩量、价格提升，2025Q1 Sif产品生产量为3.9万吨，同比下降7.1%，单吨售价为3383欧元/吨，同比提升33%，单吨加工费为1027欧元/吨，同比提升28% [78] - 订单增加、负债新高，截至2025年3月底，Sif在手订单约46.5万吨，较2024Q1增加约2万吨；2025Q1合同负债为1.85亿欧元，较2024年末增加0.30亿欧元；24Q3末 - 25Q1末新签订单约0.9万吨，较23Q3 - 24Q1有所下降 [87] - 经营目标向好，25年Sif预计实现EBITDA利润约1.05亿欧元，同比增长173%；26年预计超1.6亿欧元，同比增长52%；积极推进19万吨优先供应商订单谈判及其他项目投标；Maasvlakte 2单桩工厂已投产，达产后年产能有望达50万吨 [91] 投资建议 - 海外海风市场景气回升，国内产业链头部企业有望加快海外突破，继续推荐海缆、管桩环节 [95]