报告行业投资评级 - 港股投资评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 预计美国三季度通胀快速攀升，核心通胀将显著上升，股票、债券市场将迎较大波动 [1][23] - A股一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成主线，行情从情绪驱动转向业绩驱动 [1] - 港股IPO火热带来更多投资选择，中长期有走强支撑，但需考虑通胀、关税战影响，建议持有，22500点以上不再加仓 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国：预计三季度通胀将快速攀升 - 本月市场预期未大幅波动，5月关税战90天谈判延缓紧绷状态，GDP同比增速维持1.4%，下修2025年CPI至3.0，上修美债利率至4.3 [10] - 市场判断Q3通胀加速上行，CPI从Q2的2.7到Q3的3.2、Q4的3.4，核心通胀从Q2的2.8到Q3的3.2、Q4的3.3；GDP增速放缓，同比从1.7降至1.2，环比从1.4降至0.8 [11] - 核心通胀由房租、服务、商品组成，即便房租和服务下行，加征关税后核心通胀仍将上行1.05%，年底核心PCE接近4，当前市场预期低估关税影响 [13][22][23] - 预计美联储三季度前不会降息，四季度视通胀与经济情况而定 [26] - 企业前瞻EPS高位震荡，标普未来12个月EPS 4月中旬下修、5月小幅创新高，纳斯达克未来12个月EPS 5月开始下修 [28][31] - 对大类资产判断：美股上涨或终结于Q3，建议上涨期间逐步减仓；美债Q3将挑战年内4.9收益率高点；美元指数Q3继续走弱；日债收益率震荡走高；黄金Q3继续创新高；比特币见顶回落；新兴市场股票或引发震荡 [34][35][36][37][38][39] 国内：一季报后业绩分化，市场在业绩驱动中 - 社融同比继续上行，地方政府专项债持续发力，5月国内PMI有所回升，一线城市房地产价格跌幅收窄、销量边际走弱，企业盈利基本平稳，4月社零数据回落 [40][42][44][47][48] - 5月以来，科创50等宽基指数业绩下修，红利等板块上修；交运等行业业绩上修，房地产等行业下修 [50] - A股行情从情绪驱动转向业绩驱动，估值与涨幅呈负相关，市场更保守 [53][54] 港股：IPO火热给港股投资带来更多选择 - 港股5月迎来反弹，恒生指数等上涨，但不及纳斯达克与标普500；重点指数中医疗等涨幅大，恒生科技等涨幅小；行业指数中轻工制造等涨幅超15%，建材等未录得正收益；风格指数方面中型股与中小型股表现更好 [64][66][68][70] - IPO火热，截至5月31日2025年有28家公司IPO，募资金额776.8亿港元，推动因素包括A股IPO收紧、港股融资优势、南向资金青睐、政策有利等；大型企业赴港上市丰富配置选择；新股上市有超额收益，市值越大涨幅越大，次年表现趋于平均 [72][74][75] - 恒指业绩上修，恒生科技下修；恒生指数风险溢价有所提升，美债利率对港股目标价有压力；基于周期分析，按美债利率4.3%，追求50%以上胜率应在22457点以下加仓，当前建议持有，恒指年内对沪深300与中证800基准或产生超额收益 [76][80][86] - 5月以来83%的港股通公司业绩上修，上修比例最高是高股息，最低是恒生科技，港股呈现业绩驱动 [87][88][89] - 5月港股通流入资金420亿元人民币，较4月明显回落，因4月市场下跌投资者偏好下降，5月反弹部分资金降低仓位应对关税战不确定性 [95] - 提供ROE选股模型的进攻、全天候、防御名单供参考 [100] - 5月南向资金净买入情况：美团-W等获净买入，腾讯控股等被净卖出 [104]