报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025年5月企业永续债、金融永续及次级债、ABS市场动态，5月企业永续债净融资额上升、收益率下行；金融永续及次级债发行量有升有降、利差收窄；ABS发行规模下降、收益率下行。整体市场情绪乐观，但二永债追涨性价比下降，建议6月久期控制在5Y左右[5][9]。 根据相关目录分别进行总结 企业永续债 一级市场 - 5月发行82只企业永续债，融资1037亿元，较上月降约37%；偿还规模降至723亿元，环比降49%，净融入314亿元 [5][10] - 5月AAA高等级主体发行规模占比升至90%，AAA和AA发行利率分别降至2.21%和2.78%，环比降8bp和升9bp，AA+发行利率降至2.77% [10] - 5月发行量前三行业为公用事业、建筑装饰和城投，综合行业排第四；城投永续6省新发，融资141亿元，发行总量环比降64% [12] - 5月新发82只企业永续债中50只为次级债，规模702亿元，只数和规模占比分别升至61%和68% [16] 二级市场 - 5月产业、城投永续债收益率震荡下行，无风险收益率短端下行、长端上行，信用利差短端收窄、长端走阔 [5][23] - 5月城投品种利差以收窄为主，产业品种利差高低等级走势分化 [25] - 5月行业产业永续信用利差全面收窄，汽车和医药生物收窄幅度居前，分别为14bp和13bp [27] - 5月各省份城投永续信用利差全面收窄，广西利差平均数最高收窄12bp [30] - 5月企业永续债成交规模降6%，修正后换手率为11.54%，环比升0.3pct；城投、公用事业和建筑装饰成交额排前三 [5][32] - 5月未新增企业永续债未被赎回事件，未被赎回的多发行于2018年前，发行人多已违约 [35] 金融永续及次级债 一级市场 - 5月金融永续债发行量环比跃升，银行永续债发行放量环比翻倍，AMC和保险无新发；共发行11单，规模1943亿元，环比翻倍，净融入1004亿元 [37] - 5月金融次级债发行1117亿元，银行二级资本债占比最大，为1025亿元；到期1026亿元，净融入91亿元 [41] 二级市场 - 5月金融机构利差全面收窄，长期限银行利差收窄幅度明显；保险(AAA)利差最多收窄10bp，AA+级银行收窄9bp [47] - 5月除AA+保险资本补充债利差走阔27bp外，其余等级金融机构利差收窄3 - 10bp [51] - 5月银行永续债总成交规模和换手率同步上升，工行、农行、建行成交规模排前三 [53] - 5月银行二级资本债成交规模小幅回落，换手率上升，工行、建行和中行二级资本债成交规模排前三 [58] - 5月未新增银行二级资本债未赎回事件，“20长春农商二级01”赎回权行使日期后延至2025/9/29 [62] ABS 一级市场 - 5月发行159单ABS项目，融资1519亿元，单数环比降26%，融资额降29%；个人消费贷ABS发行规模居首，融资租赁、应收账款次之 [5][64] - 5月城投关联ABS融资规模195亿元，环比提升；地产ABS发行量环比升，发行24亿元，均为供应链，由保利发行，融资成本平均2.09% [64][67] - 5月ABS项目AAAsf级债券发行规模占比94%，各期限发行成本环比降10 - 20bp [68] 二级市场 - 5月ABS各等级、各期限到期收益率全面下行，中枢约5bp，长端利差收窄更大，AAA级5Y最多收窄10bp [70] - 5月ABS二级成交规模降27%，换手率降至4.25%，成交额前三为类Reits、个人消费贷款和应收账款ABS；金地ABS出现少量折价成交 [72]