报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；行业内重点公司美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、海信视像、安克创新投资评级均为买入 [11] 报告的核心观点 - 2025 年年初以来国内空调行业均价回落，是企业在偏理性需求环境下主动调整价格与产品策略，未形成趋势性价格竞争，有国补配合利于激发消费潜能，无需过度担忧企业盈利端波动，建议围绕确定性和边际修复维度配置 [9][21][95] 根据相关目录分别进行总结 企业为何调整竞争策略 - 近年来国内经济增速放缓使居民收入预期和消费意愿走弱，消费趋于理性，空调技术成熟功能单一，价格因素对消费者决策影响放大，线上中低价格带销售占比提升，如 2025 年前四月 1500 元以下、1500 - 2100 元、2100 - 2700 元产品销量占比同比分别提升 0.2pct、1.3pct、4.8pct [6][22][26] - 冰箱、洗衣机和彩电等家电功能迭代，高端需求占比提升带动整体均价上升，但锚定高端产品形态终端均价回落，消费者追求性价比最大化 [32][38] - 小家电与厨电品类需求理性化表现为偏必选品类销售优，偏可选品类需求回落，如 2022 - 2024 年豆浆机、榨汁机等全渠道销量 CAGR 分别为 37.7%、8.3%等，料理机、电暖器等需求回落 [44] - 国内需求环境理性，空调企业为顺应消费特征主动调整产品或价格策略，使年初以来行业均价波动 [49] 当前行业竞争程度如何 行业整体来看，是否形成趋势性的价格竞争 - 年初以来线上空调均价同比降幅有限，2025 年前四月累计同比降幅仅 3.0%，月度最大降幅 5.9%；线下均价稳中有升，1 - 4 月累计同比提升 1.5%，仅 1 月回落，考虑国补可比口径下整体均价或未下降 [52][54] - 剔除结构因素，2025 年 1 - 4 月线上挂机累计均价同比微降 0.39%，柜机均价同比微增 0.33%，未构成趋势性价格竞争，挂机销售占比提升反映消费者关注核心功能选性价比高产品 [59] 企业端的竞争策略有何差异 - 年初以来大部分企业采取积极价格策略，龙头企业子品牌激进，2025 年 1 - 4 月华凌、统帅与美的品牌降价幅度大，同比分别达 - 16.0%、 - 13.6%和 - 12.9%，小米品牌因拓宽高价格带均价同比提升 24.4% [66] - 本次价格下探由供给端主导，企业通过打折促销和增加低价机型投放比例促进销售，如 2025 年 4 月各品牌销量 TOP5 机型较 1 月降价，美的、华凌平均降幅大，1 - 4 月大部分品牌挂机新品均价低于上年同期 [72][76] - 各品牌主动调整产品结构，2025 年 1 - 4 月美的中低价格产品销量占比提高，主力价格带占比下降，仅小米加大高价格带布局 [78] 年初以来，竞争格局如何变化 - 积极策略利于企业提升份额，但各品牌表现分化，美的、格力与统帅以价换量获增量份额，华凌因主品牌布局主力价格带份额有降，低价市场份额提升，小米均价与份额同时提升，得益于补齐高价格带产品 [82] 复盘上轮价格竞争，企业盈利端是否受到影响 - 2019 - 2020 年空调行业价格战分四阶段，2019 年 3 - 10 月美的促销其余品牌跟进，11 月 - 次年 2 月格力加剧竞争，2020 年 3 - 6 月竞争缓解，7 - 11 月价格战告终 [88][91] - 上轮价格战影响企业毛利率，但经营利润率或净利润率波动低于毛利率，企业会降低费用投放确保综合盈利能力稳定，如 2020 年美的、格力利润率受影响小 [89][92] - 今年价格下探企业利润端无明显波动，当前均价回落幅度有限，且是企业顺应消费环境主动调整，与国补配合激发消费潜能，规模效应可抵消价格对利润率负面影响 [94] 投资建议：把握确定性增长 - 建议围绕确定性和边际修复维度配置，确定性维度布局对美敞口低、国补拉动内销向好的格力电器、海信家电和美的集团，以及内销为主、受益以旧换新和新国标切换的两轮车龙头爱玛科技和雅迪控股；边际修复弹性维度关注对美敞口高、符合美加墨协议有产能的海尔智家、海信视像、TCL 电子，以及对美有敞口、有海外产能和品牌转嫁能力的成长龙头安克创新、石头科技和九号公司 [9][95]