行情回顾 - 5月外部压力减轻，政策带来新叙事，万得全A单月涨2.39%，全年涨1.04%；中证转债单月涨1.75%，全年涨3.56%[8][9] - 行业无明确主线，轮动行情持续，月初AI、银行、军工走强，中旬大消费、交运占优，月底科技反弹[10][12] - 5月转债估值结构分化，偏股型回落，偏债型回升，平衡&偏股型估值处相对温和水平[15][18] 海外预期 - 中美贸易首轮谈判共识多于分歧，美国对中国商品依赖大，豁免部分产品关税，约占2024年进口的22%[20] - 特朗普关税政策短期不确定性高，法院裁定与政府上诉存分歧，其可通过替代方案接续关税[24][25] 板块轮动 - 短期内市场主线不明，行情将继续轮动，3 - 5月轮动强度指标多次触及历史高位[32][34] - 市场预期理性，政策支撑下底线思维牢固，超预期政策和事件或带来更大行情变动[47][48] 转债破局 - 5月转债超低波运行，打破状态需关注信用事件演化和底仓转债供需趋紧带来的调仓行情[52] - 信用风波或提供结构性机会，当下转债信用定价相对理性，今年信用资质优于去年，但仍需关注评级下调压力[53][61][63] 投资策略 - 短期内权益市场轮动为主，中证2000拥挤度高，科技板块资金参与意愿回升，6月科技表现或出色[79][83][88] - 转债指数向上参考正股，向下关注正股风格和信用事件，延续逆向轮动配置，关注题材机会[92]