报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月信用债市场走出独立行情，1 - 5年期各隐含评级城投债估值收益率多至历史低位，信用利差收窄触及低点，仅5年期品种尚存压缩空间，月末债市小幅震荡，收益率与利差有2 - 3bp回撤 [1] - 短久期利差创新低，等级利差与期限利差尚存空间，3年期部分隐含评级等级利差较历史低点有5 - 10bp压缩空间，各隐含评级3年期与5年期品种期限利差历史分位数在10% - 20%区间 [2] - 当前信用债票息优势仍在，但估值波动风险放大，5月信用债表现强于利率债因资金利率中枢下移和存款搬家带来配置需求，海外不确定性及机构行为变化对行情影响权重加深 [3] - 本轮行情短久期各隐含评级利差已至历史低位，后续能否压缩取决于资金面，短期内短久期进一步下行概率不高，主要资本利得空间在于等级利差与期限利差压缩 [3] - 信用债估值波动风险积聚，单边下行后若无新驱动因素，债市可能阶段性调整，季末银行有报表压力，理财等机构行为或变，中长端风险不可忽略 [5] - 建议投资者采取久期策略，信用优先考虑3 - 4年期品种获骑乘收益，也可考虑在高等级信用债拉长久期到6 - 7年，AAA等级骑乘收益年化约2.6%，可关注高等级主体交易性机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 城投债收益率点位 - 展示了分期限、隐含评级的城投债收益率点位，包括当前点位、25%分位数、区间高点、区间低点、75%分位数 [11][12] 城投债信用利差点位 - 呈现了分期限、隐含评级的城投债信用利差点位，单位为bp [14][15] 城投债等级利差分布（相较同期限AAA） - 给出了不同期限AA +隐含评级城投债相较同期限AAA的等级利差分布，单位为bp [17][18] 城投债等级利差分布（相较同评级1年期） - 展示了不同隐含评级3年期城投债相较同评级1年期的等级利差分布，单位为bp [20][21] 基金对信用债的净买入情况 - 体现了基金对信用债净买入规模随时间的变化，单位为亿元 [24][25] 信用债骑乘收益对比 - 对比了不同等级信用债的骑乘收益，单位为% [26][27]