报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 政府债发行加速影响贷款增速，贷款结构偏向对公，未来商品房销售面积降幅收窄有望推动房地产贷款同比增速回升 [2] - 普惠小微贷款增速平稳，三农领域贡献提升，下沉领域市场贡献度略有提升 [2] - 按揭贷款下滑速度收敛，未来需关注房地市场恢复情况以及促消费政策对实际需求的影响 [2] - 投资建议为“顺周期 + 高股息”，政策组合拳推动板块估值修复，推荐基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行，关注股份行困境反转预期下的配置机会，高股息个体的配置价值依然突出 [2] 根据相关目录分别进行总结 贷款总体情况 - 2025 年 1 季度末，金融机构人民币各项贷款余额 265.41 万亿元，同比增长 7.4%，1 季度人民币贷款增加 9.78 万亿元 [1] 对公贷款 - 1 季度末金融机构各项人民币贷款增速较 24 年末下降 0.2 个百分点至同比增长 7.4%，增速虽延续回落但降幅收窄，主要受政府债发行加速影响，对公贷款仍是主要资源倾斜方向 [2] - 1 季度末本外币工业中长期贷款同比增长 11.2%（+12.6%，24A），基础设施类中长期贷款同比增长 8.0%（+8.9%，24A），两者增速环比滑落，但仍高于各项贷款整体增速 [2] - 1 季度末房地产业中长期贷款余额同比增长 4.5%（+7.1%，24A），增速较 24 年末回落 2.6 个百分点，服务业中长期贷款余额同比增速下行 1.4 个百分点至 6.8%（+8.2%，24A） [2] 普惠小微贷款与三农领域贷款 - 2025 年 1 季度末，人民币普惠小微贷款同比增长 12.2%（+14.6%，24A），增速高于金融机构人民币各项贷款增速 4.8 个百分点，整体增速平稳 [2] - 1 季度末本外币涉农贷款余额同比增长 8.4%（+9.8%，24A），农村贷款余额同比增长 8.3%（+10.0%，24A），三农领域贷款增速维持较高水平，下沉领域市场贡献度略有提升 [2] 住户贷款 - 2025 年 1 季度末，住户贷款同比增长 3.0%（+3.4%，24A），其中个人经营贷同比增长 6.5%（+9.0%，24A），消费贷款同比增长 6.1%（+6.3%，24A） [2] - 1 季度末按揭贷款同比负增 0.8%（-1.3%，24A），增速较 24 年末企稳，受商品房销售面积降幅收窄影响，未来需关注房地市场恢复情况及促消费政策对实际需求的影响 [2] 投资建议 - 持续提示板块股息价值吸引力，以 24 年分红额计算目前板块平均股息率 4.19%，相对无风险利率的溢价水平处于历史高位 [2] - 关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性 [2] - 个股维度推荐基本面稳健、受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行），高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海） [2]