报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 郑棉反弹结束，进入震荡回落阶段，预计运行区间在12000 - 13400，关注12000 - 12500区间低点；长期来看，远期供应增加，宏观及消费端不确定仍存，远期趋势取决于对等关税态度，若对等关税取消等条件满足，市场或向上行情，若为持久战，棉价难有起色 [2][57] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 5月郑棉大幅反弹后震荡运行，宏观上中美关税战趋向缓和，市场情绪缓解，期价上行；基本面部分积压订单发运、少量订单回流，但产业链传导不明显，5月下游进入传统消费淡季，内销纺企补库积极性低，纺企开机率整体较稳、库存水平不高，期价震荡运行；截止5月30日，郑棉期现基差较上月缩小139元/吨，基差较4月小幅走弱 [7] 供应端分析 - 库存小降：2025/26年度全球棉花产量同比减少，消费同比增加，新年度期末库存减幅有限，仍处近五年次高水平；2024/25年度全球棉花总产预期环比微增，消费预期小幅调增，增幅大于供应，本年度期末库存小幅下降，全球棉花总产预期2636.0万吨，环比调增3.9万吨，增幅0.1%，全球消费量预期2540.4万吨，环比调增14.3万吨，增幅0.6%，全球期末库存1707.1万吨，环比减少9.9万吨，减幅0.6% [9][10] - 美陆地棉签约环比减少，周内装运环比增加：截至2025年5月22日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花269.0万吨，达到年度预期出口量的111.31%，累计装运棉花212.0万吨，装运率78.79%；中国累计签约进口2024/25年度美棉16.9万吨，占美棉已签约量的6.30％，累计装运美棉16.2万吨，占美棉总装运量的7.64％，占中国已签约量的95.61％ [14] - 印度本年度产量预期维持低位，消费预期调减：2024/25年度印度产量预期495.3万吨，环比微增，同比减少10.4%，进口预期56.1万吨，环比调增5.1万吨，环比增幅10.0%，同比增加88.6%；消费预期521.9万吨，环比调减13.6万吨，减幅2.5%，同比减少1.9%，出口预期25.5万吨，环比调减1.7万吨，减幅6.3%，同比减少47.4%；期末库存增加15.4万吨至55.3万吨，同比增加7.8% [16] - 巴西全国植棉面积&总产预期上调：2024/25年度巴西全国植棉面积预期上调至208.4万公顷，同比增加7.2%，单产预期上调至124.9公斤/亩，同比减少1.6%，棉花总产预期上调至390.5万吨，同比增加5.5%，较上一月调增1.4万吨 [22] - 供应减少消费增加期末库存下降：24/25年度中国总供应下调5万吨至1491万吨，总需求方面纺棉消费预期上调6万吨至781万吨；25/26年度总供应下调5万吨至1509万吨，总需求方面纺棉消费预期上调6万吨至774万吨 [24][25] - 工商业库存下降：4月底全国棉花商业库存415.26万吨，较上月减少68.7万吨，降幅14.20%，低于去年同期18.33万吨，降幅4.29%；4月底棉纺织企业棉花工业库存稳中略降，工商业库存合计510.68万吨，同比减少13.54万吨，环比减少69.21万吨 [28] - 4月棉花、棉纱进口量同环比均减：2025年4月我国棉花进口量6万吨，环比减少1万吨，减幅18.6%，同比减少28万吨，减幅82.2%；2025年4月我国棉纱进口量12万吨，同比持平略减，减幅为1.4%，环比减少约1万吨，减幅约为7.69% [31] - 供应端总结：本月USDA月报显示24/25年度全球消费增量超总产，期末库存小降，25/26年度产需基本平衡，期末库存持平且处近年高位，全球供应偏宽松；新年度产量预期国内新疆种植面积或增加，国际美国单产或提升；国内棉花库存下降明显，24/25产季供应相对偏紧，25/26产季供应端预期新疆新棉增面积增产量，远期供应偏宽松概率较大 [33] 需求端分析 - 下游消费持续回暖：4月份社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，1 - 4月份社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%；2025年5月中国零售业景气指数为50.9%，较上月微升0.5个百分点，连续两个月环比增长，消费市场将保持平稳增长态势 [39] - 内需维持强势：4月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1088亿元，同比增长2.2%，环比减少12.26%，1 - 4月累计零售额为4939亿元，同比增长3.1%；1 - 4月份全国网上零售额47419亿元，同比增长7.7%，实物商品网上零售额39265亿元，增长5.8% [42] - 外需出口延续强势：2025年4月我国出口纺织品服装241.86亿美元，同比增加1.1%，环比增加3.35%；2025年1 - 4月我国出口纺织品服装904.68亿美元，同比增加1.1% [45] - 市场整体不温不火：产业下游边际走淡明显，库存有所累积，纺企亏损幅度相对有限，综合开机变化不大，整体开机表现较为坚挺，内地纺企即期现金流亏损200 - 300元/吨 [47] - 产业链库存略有累积，纱线利润小幅亏损：未提及具体内容 - 需求端总结：需求市场处于观望中美关税政策动向，谨慎购销叠加淡季持续状态，市场氛围平淡，以随用随买为主，纺织产能扩充，开机率表现坚挺，成品库存有小幅增加趋势；内需方面市场增量空间待拓展，产能饱和，预计需求增速低位平稳，产业对棉花基础消费能力持续 [54] 逻辑与展望 - 逻辑和观点：宏观上6月中下旬约6.5万亿美元国债到期、美盘CFTC持仓净空上升、其他国家对等关税豁免期临近等因素存在不确定性；基本面供应端本年度商业库存偏紧，09合约有支撑，现货基差偏强，棉花短期基本面供应偏紧，呈震荡抗跌形态；新季度全球丰产概率增大；消费端可变性大，取决于美国对等关税态度、美联储降息时间等，若对等关税取消等条件满足，市场向上，若为持久战，棉价难有起色；短中期6、7月市场偏谨慎，预期反弹结束，价格回落，预计运行区间12000 - 13400，关注12000 - 12500区间低点，长期远期供应增加，宏观及消费端不确定，远期趋势取决于对等关税态度 [57]