报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策遇美国司法挑战，后续关税出台不确定性增加，国内外对关税博弈时间拉长，或使金价波动加剧；国内下游淡季需求压力显现，工业品短期承压 [3] - 关税博弈拉长使金价波动加剧，但美国减税法案引发的财政赤字担忧及央行购金等因素支撑金价中长期表现；工业金属短期受淡季影响价格震荡，全年供给偏紧，地缘政治风险或扰动供给，下半年政策宽松或带来布局机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 当地时间5月28日美国国际贸易法院阻止特朗普4月2日关税政策生效，次日联邦巡回上诉法院搁置裁决并要求双方辩论，后续政府可能寻求301、232等条款，关税博弈时间拉长，贵金属金价波动或放大，工业金属价格预计震荡运行 [5][7] 行业及个股表现 - 5月30日当周SW有色金属跌2.4%，全行业排名第26，跑输大盘指数，各子板块不同程度下跌，罗平锌电涨幅最大为9.44%，中洲特材跌幅最大为 -13.66% [14][21][22] 金属价格、库存 工业金属 - 5月30日当周工业金属多数调整，如SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、铝跌0.42%至20070元/吨等；大部分工业金属去库，如SHFE铜库存周增7.22%、铝库存周减11.93%等 [25][26] 贵金属 - 金银价格多数回调，如SHFE黄金跌0.42%至771.80元/克、SHFE白银跌0.27%至8218元/千克等；黄金白银均有所累库，如SHFE黄金库存周持平、SHFE白银库存周增106.24吨等 [28][29] 宏观数据跟踪 - 美国4月CPI同比 +2.30%，目标利率为4.5%，实际利率为4.41%，美元指数上涨至99.44；中国4月CPI/PPI同比 -0.1%/-2.7%，OMO投放16026亿，LPR为3%，4月制造业PMI为49.0% [34][38] 贵金属 - 5月30日当周COMEX金跌2.40%、SHFE金跌0.42%，COMEX金非商业净多头持仓增加1.02万张，SPDR黄金持仓量增加20.28万盎司；COMEX银跌1.59%、SHFE银跌0.27%，COMEX银非商业净多头持仓增加0.229万张，SLV白银持仓量增加550.05万盎司 [8][9] 铜 - 5月30日当周SHFE铜跌0.24%至77600元/吨、LME铜跌1.17%至9498美元/吨；矿端紧缺持续，冶炼加工费维持低位，5月23日当周铜精矿现货TC为 -43.45美元/吨；全球显性库存合计约52.34万吨，较前周减少1.76万吨；国内电解铜杆周度开工率升5.26pct至75.9% [11][75][78] 铝 - 5月30日当周SHFE铝跌0.42%至20070元/吨、LME铝跌0.79%至2444美元/吨；氧化铝复产预期增强，原料价格回调；加工开工率环比持平为61.4%，库存持续去化，SMM社会铝锭库存51.1（ -4.6）万吨等；铝价回调，吨铝盈利降至3087元左右 [10] 上市公司盈利预测 - 报告给出山东黄金、山金国际、云铝股份等多家公司的收盘价、EPS、PE及评级，均为增持评级 [99]