报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月信用债发行规模季节性下滑，信用利差延续收窄态势；城投债发行量和成交量环比、同比均下滑，净融资为负；产业债发行量环比减少、同比增长，成交量环比和同比下滑，净融资为正 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 - 信用债发行情况：截至2025年5月末，存量信用债余额29.69万亿元；5月发行8093.05亿元，环比减少44.62%；总偿还额7401.01亿元，净融资692.04亿元 [9] - 城投债：截至2025年5月末，存量城投债余额15.36万亿元；5月发行量2616.01亿元，环比减少52.38%，同比减少9.81%；净融资额-565.99亿元；江苏省发行量居首，宁夏回族自治区较小，黑龙江等五地无发行；贵州和西藏发行量增长多，江苏等四地减少多；山东和广东净融资额大，江苏等四地为负且绝对值大；AAA级发行量占比30.18%，AA+级占47.6%，AA级占20.68% [10][13][14][19] - 产业债：截至2025年5月末，存量产业债余额14.33万亿元；5月发行量5477.04亿元，环比减少39.94%，同比增长25.76%；净融资额1258.03亿元；公用事业发行量居首，非银金融等行业超300亿元；非银金融等行业净融资额大；AAA级发行量占比91.11%，AA+级占7.84%，AA级占1.02% [19][22][24] - 信用债到期情况 - 城投债：假设回售规则下，2025年6 - 12月，江苏、山东和浙江到期规模超3000亿元 [29] - 产业债：假设回售规则下，2025年6 - 12月，公用事业、非银金融、房地产和交通运输到期规模超3000亿元 [33] 信用债成交与利差 - 信用债成交情况 - 城投债：2025年5月成交量8011.5亿元，环比和同比下滑；换手率5.22% [37] - 产业债：2025年5月成交量12889.79亿元，环比和同比下滑；换手率8.99% [41] - 信用债利差情况 - 城投债：2025年5月各等级信用利差收窄；AAA级平均利差47bp，收窄9bp；AA+级平均利差56bp，收窄11bp；AA级平均利差70bp，收窄11bp；分区域看，不同等级利差水平和变化有差异 [43][45] - 产业债：2025年5月各等级信用利差收窄；AAA级平均利差47bp，收窄9bp；AA+级平均利差71bp，收窄9bp；AA级平均利差76bp，收窄5bp；分行业看，不同等级利差水平和变化有差异 [47][51]