报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供需宽松格局不变，反弹空间受限，短期M2509区间【2900，3000】偏强运行，中长期区间下沿布局多单为主 [3][6] - 油脂受供应改善预期压制，期价偏弱震荡，短期豆棕菜油09合约区间震荡，中长期先跌后涨，区间内操作并关注套利机会 [3][90] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 行情走势回顾 - 截至5月30日，华东现货报价2830元/吨，月度下跌470元/吨；M2509合约收盘至2968元/吨，月度上涨48元/吨；基差报价09 - 150元/吨，月度下跌520元/吨，价格呈现近弱远强格局 [6][8] 10 - 1船期买船偏慢 - 截至5月23日，5 - 6月船期基本买船完毕，5月买船1150万吨、6月买船1163万吨、7月买船704万吨、8月买船237万吨，9月以后船期国内基本无采购 [17] 豆粕库存低位回升 - 截至5月23日，全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63万吨，环比增加22%，同比增加24.44%；豆粕库存继续回升至12.17万吨，环比增幅177%，同比减少80.47%，随着大豆到港增加，库存继续累库 [11] 全球大豆供给增幅放缓 - 2024/25年度全球产量消费差1058万吨，2025/26年度缩小至277万吨，低价抑制产量并刺激需求 [23] 美豆低库存下价格易涨难跌 - 2025/26年度美豆结转库存2.95亿蒲，同比下降5500万蒲，库存低位下价格下方空间有限，同时刺激国内压榨及出口需求 [30] 巴西丰产兑现，销售进度偏快 - 2024/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，截至5月12日，销售进度70.55%，略低于5年均值 [36] 阿根廷丰产兑现 - 2024/25年度阿根廷大豆产量4900万吨，收割阶段受洪水影响产量存下调预期，截至5月28日，销售进度80.7% [42] 美豆种植成本支撑较强 - 24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，底部价格预计在1024美分/蒲附近，受种植成本和国际植物油价格影响，下跌空间有限 [49] 巴西升贴水下跌有限 - 从成本构成来看，巴西大豆各方面成本及综合成本在不同年份有波动，升贴水下跌受成本支撑 [54] 美豆种植进度快，天气良好 - 截至2025年5月23日，美豆播种进度76%，未来两周主产区降水良好，利于播种及生长 [60] 进口成本高位 - 按美豆成本和升贴水计算，国内5 - 8月豆粕成本底部在2850元/吨，9月以后进口成本在2970元/吨 [66] 压榨利润良好 - 近期进口压榨利润维持高位，巴西6月船期进口压榨利润维持在30元/吨以上，7、8月船期在盈亏线附近 [68] 国内大豆买船进度表 - 展示了不同月份船期近几年的买船量情况 [73][75][79] 外资减持空单 - 豆粕2509合约持仓排名中部分机构有增减持操作，如中信期货减少10787手，国泰君安增加12483手等 [81] 驱动小结 - 短期豆粕下方成本支撑强，但供需改善压制盘面，M2509合约预计在【2900，3000】区间波动；中长期9月大豆去库，10 - 1月船期买船慢，美豆生长关键期天气扰动大，企业可逢低布局头寸 [87][88] 油脂部分 月度行情回顾 - 截至5月30日，棕榈油主力09合约跌88元/吨至8060元/吨，广州24度棕榈油跌120元/吨至8630元/吨，基差跌32元/吨至570元/吨；豆油主力09合约跌194元/吨至7638元/吨，张家港四级豆油跌250元/吨至8000元/吨，基差跌56元/吨至362元/吨；菜油主力09合约涨51元/吨至9348元/吨，防城港四级菜油涨120元/吨至9390元/吨，基差涨69元/吨至42元/吨 [90][92] 油脂重点数据追踪：价差 - 展示了豆棕、菜棕、菜豆等油脂合约不同年份的价差走势 [101] 油脂数据追踪：仓单 - 截至4月30日，棕榈油注册仓单0手，豆油注册仓单17152手，较上月底增加13147手，菜油注册仓单0手，较上月底减少1357手 [103] 棕油供需：MPOB4月报告大幅偏空 - 马来西亚4月棕油产量169万吨，环比增长21.52%，出口110万吨，环比增长9.62%，库存187万吨，环比增长19.37%，均高于市场预估，报告影响偏空 [110][111] 棕油供需：印尼3月棕油库存继续下降 - 3月印尼棕油产量480.8万吨，环比增长16%，因B40生柴政策及主销国补货，国内消费量及出口环比增长，库存从244.9万吨降至203.6万吨，4月预计继续去库 [115] 棕油供需：印度4月油脂进口整体下降 - 印度4月棕榈油进口环比减少24.17%至31.74万吨，豆油进口环比增加1.58%至36.09万吨，葵油进口环比下降5.52%至18万吨，植物油总进口量环比减少11.13%至86.26万吨；5月1日库存总计135.1万吨，环比减少18.91%，为3年以来最低，后续补库需求强 [128] 棕油供需：重点数据追踪 - 展示了马来高频出口和产量数据，以及相关价格走势，如马来国内CPO现货价格、FFB参考价格等 [130][131][132] 美豆供需 - USDA5月报告预估25/26年度美豆8350万英亩，产量43.4亿蒲，期末库存2.95亿蒲，库销比降至6.68%，新作供需收紧；截至5月25日当周播种76%，关注天气和政策变化 [142][143] 南美豆供需 - USDA5月报告预估24/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，阿根廷产量4900万吨，南美整体增产；巴西豆收割结束上市，阿根廷豆收割80%，5月下旬暴雨或致小幅减产 [143] 大豆供需：重点数据追踪 - 展示了美豆、美豆油、阿根廷大豆等的相关数据，如出口销售量、压榨量、库存等，以及巴西 - 美湾FOB价差、美豆非商业净多持仓等 [153][154][159] 菜籽供需：加菜籽新作供需转宽松，播种暂时正常 - 加拿大旧作菜籽出口及压榨需求强，库销比降至6.69%，库存低位；新作预估产量小幅上升至1800万吨，但出口下滑29%至600万吨，期末库存反弹至200万吨，库销比增至11.49%，供需宽松；主要省份播种进入后期，天气正常，关注干旱情况 [183] 菜籽供需：欧盟新作菜籽预计丰产改善供应 - 欧盟25/26年度菜籽播种面积及单产同比分别增长4.46%和7.28%，产量同比猛增11.46%至1884.9万吨，有望缓解供需紧张，价格将高位回落；乌克兰25/26年度菜籽预计小幅减产至370万吨，影响被欧盟丰产冲淡 [187][188] 成本：油籽盘面榨利及油料进口利润 - 截至5月30日当周，近月巴西豆盘面榨利涨33元/吨至15元/吨，美湾大豆盘面榨利跌1元/吨至 - 955元/吨，加拿大菜籽盘面榨利涨14元/吨至62元/吨；近月阿根廷豆油盘面进口利润涨344元/吨至 - 1492元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润涨82元/吨至 - 822元/吨 [195] 供应：二季度国内油脂油料大量到港 - 4月棕榈油进口量16万吨，大豆进口量608万吨，菜籽进口量49万吨，菜油进口量18万吨；2025年5 - 9月大豆到港量分别为1242、995、1139、1051、878万吨，5 - 6月沿海地区菜籽到港量约26和20万吨，5 - 6月棕榈油预计到港量为22.8和25.2万吨；5月国内大豆压榨量902.8万吨 [202] 需求：5月国内油脂成交提货量整体下滑 - 5月重点油厂棕榈油成交量16423吨，较上月增加3900吨；4月豆油散油成交总量39.66万吨，环比减少29.08万吨；菜油提货总量12.42万吨，环比减少5.18万吨；随着气温升高，油脂消费进入季节性淡季 [204][205] 库存：库存走势分化，棕油最紧菜油最松 - 截至5月23日当周，全国棕榈油库存33.87万吨，较上月底减少2.93万吨；豆油库存69.72万吨，较上月底增加8.14万吨；菜油库存90.50万吨，较上月底增加6.36万吨。棕油5月供需双弱，库存缓慢去化，5月底买船到港后库存将回升；豆油因巴西大豆到港，油厂压榨加速，库存止跌回升；菜油因加菜籽进口量高和俄菜油补充，库存处于历史高位，关注6月后到港量下降能否去库 [210] 驱动总结 - 短期油脂走势震荡，马棕油5月库存可能累库不及预期，但增产季库存回升趋势不变，国内5月底大量买船到港；豆油受巴西大豆到港和美国生物柴油政策影响，但阿根廷降雨和美豆新作供需偏紧限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种和旧作供需博弈及反倾销政策干扰 [213] - 中长期6月大豆及棕油到港量增加，油脂偏弱震荡，7月起因北美新作播种面积下降和天气炒作，油脂三季度止跌反弹 [214] 估值：豆油09价格偏低，菜棕油09价格中位 - 目前豆油09合约价格处于历史低位，棕油及菜油09合约价格处于历史中位偏低；截至5月30日，广州棕榈油09基差较上月底跌32元/吨至570元/吨，张家港豆油09基差较上月底跌56元/吨至362元/吨，防城港菜油09基差较上月底涨69元/吨至42元/吨 [215]