报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [6] 报告的核心观点 - 理想汽车 5 月交付量 4.1 万台，同比+16.7%，环比+20.4%，新款 Mega 及 L 系列交付带动环比提升 [1] - 预计 25Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元，智驾+AI 发力，纯电系列有望开启产品大周期 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，对应当前市值 PE 分别为 22.6、14.6、13.2 倍，给予 25 年 26xPE，对应 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 5 月交付量同比增长因去年同期 L6 爬坡，环比提升因 4 月新老款交替基数低，新款 Mega 及 L 系列 5 月大规模交付 [1] - Mega 焕新版销量持续突破，Mega Home 订单超预期，5 月下旬交付，产能爬坡，预计 7 月交付 2500 - 3000 台，较 24 年稳定月交付量增长 150 - 200% [1] - L 系列智能焕新版产品力提升，已大规模交付，随着终端需求回暖，预计月交付量逐步回到 5 万以上 [2] 销售渠道和服务网络 - 截至 5 月底，理想汽车全国有零售中心 506 家，售后维修中心及授权钣喷中心 502 家 [2] 展望 - 25Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆，收入 325 - 338 亿元 [2] - 智驾进入第一梯队，下一代智能驾驶架构采用 VLA 大模型，7 月随纯电 i8 上市，重塑智驾产品 [2] - 纯电系列布局扎实，MEGA 改款订单充沛，超充站超 2414 座，i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [3] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1238.5|1444.6|1673.3|2349.3|2819.1| |净利润（亿元）|117.0|80.3|103.3|160.3|177.4| |每股收益(元)|5.52|3.79|4.82|7.49|8.29| |市盈率(倍)|19.8|28.8|22.6|14.6|13.2| |市净率(倍)|3.8|3.3|2.9|2.4|2.0| |净利润率|9.5%|5.6%|6.2%|6.8%|6.3%| |净资产收益率|19.5%|11.3%|12.8%|16.5%|15.5%|[10]