报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年走势前低后高，需求季节性为主要驱动，供给压力仍偏高，需求关注季节性变化，预计年内瓦楞纸和箱板纸价格前低后高，利润或维持历史同期低位，节奏上前低后高与价格同步 [3][72] 根据相关目录分别进行总结 复盘 - 箱板纸和瓦楞纸与木浆系的针叶浆现货及纸浆盘面相关性较弱，箱板纸和针叶浆相关性在0.68以上，和纸浆盘面相关性仅为0.45，原因在于宏观环境影响 [8][10] - 2014 - 2016年包装纸系供需格局稳定，价格震荡偏弱；2017 - 2018年供给侧改革等推动纸价上涨；2018 - 2020年中美贸易摩擦等致纸价受影响；2020 - 2021年废纸进口政策收紧，经济复苏和电商需求好转；2022年至今需求受公共卫生事件和房地产下行等影响，供给产能持续投放和进口原纸增加 [12] 供应 - 2024年箱板纸产量约2986万吨，同比+6.4%，瓦楞纸产量2285万吨，同比+5.7%；产能分别约4777万吨和3828万吨；产能利用率均为63%，行业供需格局偏过剩 [19] - 2025年上半年投产箱板纸和瓦楞纸165万吨，约占2024年末国内产能2%；下半年预计270万吨待投产，约占3.2%；预计年末箱板纸产能5011万吨，同比+4.9%，瓦楞纸产能3802万吨，同比+4.4% [27] - 当前成品纸价格下行，原料端下行对冲利润压缩，包装纸利润走势符合季节性规律，截至5月下旬，单吨瓦楞纸税后毛利70元/吨左右，箱板纸470元/吨左右，对短期开工有支撑 [32] - 今年以来箱板纸和瓦楞纸产量处于历史同期偏高水平，上周瓦楞纸产量48万吨，开工率61%，箱板纸产量62万吨，开工率62%，预计短期开工水平延续，供应充足 [35] - 2016 - 2024年废纸进口量从2850万吨减至59万吨，废纸浆进口量从30万吨增至408万吨；瓦楞纸进口量从88万吨增至268万吨，箱板纸进口量从95万吨增至560万吨，外废进口政策变化使纤维补充方式转变 [38] - 2025年4月瓦楞纸进口量22.3万吨，均价约370美元/吨，1 - 4月进口量合计97.9万吨，同比-15%；箱板纸进口量约39.2万吨，均价约468.5美元/吨，1 - 4月进口量合计160.9万吨，同比-16%，今年进口供应缩减 [41] 需求 - 瓦楞纸和箱板纸终端消费量整体稳定提升，2024年瓦楞纸消费量2565万吨，同比+1.6%，箱板纸消费量3561万吨，同比+6.2%；2014 - 2024年瓦楞纸消费量CAGR约2.6%，箱板纸约3.3% [47] - 箱板纸和瓦楞纸表观消费有明显季节性，金三银四、6月和四季度是消费旺季，今年消费水平正增长，2025年1 - 4月箱板纸表观消费量1176万吨，同比+7%，瓦楞纸8486万吨，同比+4%，潜在预期差在于中美贸易摩擦对出口企业需求的影响 [49] - 外废进口收紧前包装纸以满足内需为主，收紧后出口量下滑，当前出口/内需均不足1%，美国占出口比重低，关税政策对直接出口影响低 [55] - 2017年收紧外废进口后，箱板纸出口从2016年36.5万吨减至2024年13.5万吨，瓦楞纸从12.3万吨减至9.2万吨；2025年1 - 4月瓦楞纸出口量合计1.72万吨，同比-30%，箱板纸出口量合计5.48万吨，同比+56% [60] - 截至2024年4月，箱板纸社会库存174.2万吨，瓦楞纸99万吨，处于5年同期低位；箱板纸企业库存139万吨，瓦楞纸83.3万吨，库存压力偏高 [63] 行情研判 - 预计2025年瓦楞纸产量2405万吨，同比+5.2%；进口量220万吨，同比-18%；出口量7.4万吨，同比-20%；消费量2621万吨，同比+2.2%；库存小幅下滑 [68] - 预计2025年箱板纸产量3272万吨，同比+9.6%；进口量456万吨，同比-18.5%；出口量18.8万吨，同比+40%；消费量3727万吨，同比+4.7%；库存小幅下滑 [71]