报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业供给侧矛盾凸显，市场化出清与企业自律协同，辅以政策配合监督，有望推动光伏困境反转 [4] - 国内需求平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650 - 700GW [4] - 组件产能再全球化趋势下，具备跨国经营和扩张能力的企业有望扩大优势，海外辅材产能优势提升 [4] - 关注TOPCon、HJT、XBC三种技术路线的先进性和差异化优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏，头部电池厂商有望率先走出困局 [4] 根据相关目录分别进行总结 供给：顶层关注+企业自律协同推动困境反转 - 2024年以来光伏主产业链供给全面过剩，名义产能超1000GW，即便考虑产能利用率，供给仍充足 [8] - 自去年底起，我国顶层政策制定机构多次传递解决光伏行业结构性矛盾的决心，但因行业特征，市场化力量更关键，且供给侧已开始出清 [11] - 24H2以来多家二三线电池组件企业出售股权或托管给国资委背景企业，行业并购重组加速 [12] - 主产业链已持续亏损近一年，企业加强现金管理、收缩规模、加大筹资，但筹资能力分化，多数企业资产负债率超70%，后续二三线企业筹资难，资金及偿债压力凸显 [17] - 行业自律减产使主产业链各环节开工率维持较低水平，库存得到有效控制，未来有望推动光伏困境反转 [38] 需求：国内平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长 - 抢装带动国内新增装机规模显著提升，25Q1新增装机59.71GW，同比+31%，4月新增装机45.22GW，同比+215%，1 - 4月累计装机104.93GW，同比+75% [42] - 2025下半年终端需求不会“断崖式”下跌，国内“月度组件实际出货量”较“月度装机”平滑且滞后，企业交付重心调整及政策支持将支撑需求 [46] - 1 - 4月电池组件出口105.3GW，同比+4%，国内抢装背景下仍维持高景气，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650 - 700GW [55][56] 组件产能再全球化趋势下，关注差异化产能优势 - 光伏产业链再全球化，组件封装产能快速全球化，美国等地区产能建设进展及电池片出口增速高于组件出口验证了该趋势 [65] - 美国本土组件产能释放，但电池供给少，2025年晶硅电池片与组件名义产能差额超40GW，电池片进口需求将增加 [66] - 美国贸易政策不确定性大，具备非东南亚四国海外低税率电池产能的企业将享受定价优势和高额利润 [75] - 中长期看，具备跨国生产经营和异地扩张能力的企业有望扩大竞争优势和市占率，维持壁垒超额利润 [76] - 头部组件企业积极布局海外辅材产能，随着组件封装产能再全球化推进，海外辅材产能优势提升，有望维持高溢价和超额盈利 [78] 新技术：关注三种技术路线的先进性和技术优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏 - 2025上半年行业经历抢装与退坡，产业链中下游价格波动，电池组件环节盈利承压，截至5月电池环节连续亏损超一年 [83] - 2025年落后、低效产能加速出清，涉及电池规划产能近130GW，落地产能超35GW [86] - 头部电池企业“高效技术 - 客户价值 - 盈利反哺 - 技术研发”形成良性闭环，率先完成TOPCon技术迭代的企业有望稳固地位、率先走出困局，预计行业约50 - 100GW的产能在年内完成升级 [91][95] - 2025年XBC产业链完善壮大，落地产能接近45GW，在建产能约50GW，规划产能超280GW，产品性能优、有溢价，在分布式和集中式市场均有进展，成本与TOPCon差距缩窄 [100][106][117] - 2025上半年近30GW HJT电池项目推进，部分国央企扩大或新增HJT标段，价格有溢价，预计到2026年初HJT组件量产功率提升，成本有望下降，与TOPCon成本差距缩窄 [121][126][131] - TOPCon、BC出海面临专利风险，有望加速HJT产品在海外市场的渗透，HJT在金属化方面有成本优势，其降本思路可供参考 [144][145]