报告行业投资评级 - 报告对阿里巴巴集团的12个月评级为“Buy”（买入），12个月目标价为US$178.00，2025年5月29日价格为US$117.18 [4] 报告的核心观点 - 尽管短期内存在利润率波动，但阿里巴巴集团增长态势良好，云业务增长加速，本地服务为长期增长投资，淘宝天猫短期持续投资但变现率驱动因素稳固，且估值具有吸引力 [2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 云业务 - 增长前景：管理层对云业务前景持积极态度，预计未来几个季度营收加速增长，各垂直领域增长广泛，新垂直领域采用率增加 [2] - 利润率前景：强调AI实施进展，优先考虑用户参与和新市场开发，规模经济将抵消芯片额外折旧，预计云利润率在当前较高个位数水平保持基本稳定 [2] - 芯片供应限制影响：采用“一云多芯”策略，先进GPU库存可满足近期外部云需求，本地和ASIC芯片可提供更经济选择，全球芯片格局变化或促使国内芯片厂商增产提效，管理层致力于三年3800亿元人民币的AI投资，虽可能有季度波动 [2] 本地服务 - 扩大潜在市场：竞争加剧和公众意识提高，管理层认为此时实施100亿元人民币的即时零售计划可实现更高投资回报率，符合消费者对即时配送服务的偏好，预计可占领部分线下零售市场 [3] - 预期协同效应：淘宝天猫用户基数大，即时零售高频特性有助于提高用户粘性和忠诚度，已观察到食品配送向非食品即时零售的交叉销售，两者近期日订单峰值达4000万 [3] 淘宝天猫 - 商品交易总额（GMV）：管理层中期努力保持稳定GMV份额，但受宏观经济不确定性影响，预计季度有波动，未来几个季度仍处于投资阶段，导致息税折旧摊销前利润（EBITA）波动 [4][8] - 客户管理收入（CMR）：变现率驱动因素未来几个季度保持不变，包括2024年9月推出的0.6%软件服务费，中小企业临时费用减免到期恢复标准费率将加速CMR增长，全站推广工具进展顺利，大语言模型（LLM）提升用户偏好理解有助于提高GMV转化率和商家广告需求 [8] 估值与预测 - 估值：阿里巴巴集团以2026财年预期市盈率12倍交易，是全球最便宜的AI股票，阿里云在AI软硬件方面领先，有望抓住长期增长机会 [9] - 预测回报：预计价格涨幅51.9%，股息收益率1.6%，股票回报率53.5%，市场回报假设11.0%，超额回报率42.5% [10] 公司历史评级与价格 - 过去几年对阿里巴巴集团的评级多为“Buy”（买入），不同时间点给出了不同的价格目标和对应股票价格 [31][33]