报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战对全球活动的影响小于预期，将2025年全球铝需求预测从同比1.1%上调至1.8%，但因政策变化下调2027年需求预测 [3] - 预计2025年下半年至2027年全球铝市场将出现过剩，2026年过剩量达100万吨，为2020年以来最大 [8] - 因印尼产能增长快于预期，上调2026和2027年原铝产量预测 [3] - 氧化铝和能源价格下跌带来的成本通缩，将使铝价在2026年前面临下行压力 [3] - 基于库存和成本+利润率价格预测框架，预计2026年初铝价将跌至2100美元/吨，随后在2150 - 2550美元/吨区间波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球铝市场供需情况 - 2025年全球铝需求预测上调至同比1.8%，2026和2027年需求因太阳能需求下降而减少 [3][8] - 预计2026 - 2027年印尼新增三座0.5百万吨/年产能的冶炼厂，上调印尼供应预测 [8] - 2026年铝市场预计过剩100万吨，为2020年以来最大 [8] 印尼供应情况 - 上调印尼原铝产量预测，包括青山/新发合资冶炼厂等项目 [12] - 预计到2030年，印尼铝产量将占中国以外地区的9%，全球的4% [13] - 降低印尼新冶炼厂的资本支出成本估计，预计工厂在铝价2150 - 2550美元/吨时可实现10 - 20%的内部收益率 [14] 太阳能需求情况 - 因两项政策出台，下调中国太阳能行业铝需求预测，2026 - 2030年全球太阳能安装预测平均下调11% [20] - 2027年太阳能行业铝总需求减少0.7百万吨（0.6%），其中原铝需求减少约0.5百万吨，废铝需求减少约0.2百万吨 [20] 价格情况 - 因成本通缩和市场平衡宽松，铝价预计将重置下行 [27] - 预计氧化铝价格将在350 - 400美元/吨区间交易，低于2024年末的800美元/吨 [27] - 预计2024年四季度至2025年四季度，铝运营成本将降低超300美元/吨 [27] 市场平衡情况 - 2025年下半年至2027年市场过剩将降低高成本冶炼厂的预期利润率，成本通缩将导致价格预测下调 [28] - 低价将刺激铝需求增长，预计2028年市场将恢复平衡 [28]