行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 南方区域电力市场运行规则进一步完善，看好虚拟电厂对绿电运营商的赋能，阻塞盈余规则更清晰有助于推动电力市场化，中长期合约财务化和开市频繁有助于新能源财务风险分散，对新能源运营商运营能力提出进一步要求，市场级虚拟电厂是综合能源运营有效方式 [4][5][6] 行业基本情况 - 收盘点位 3180.98，52 周最高 3359.79，52 周最低 2868.51 [1] 行业相对指数表现 - 2024 年 5 月至 2025 年 5 月期间，电力相对沪深 300 的表现从 -13% 逐步上升到 17% [3] 区域电力市场规则完善情况 电能量交易_中长期 - 提升交易便捷度，缩短交易周期，提高交易频次，实现周、多日、逐日开市，按工作日连续开市，鼓励按自然日连续开市 [5] - 提升合约流动性，跨省中长期市场化交易、省（区）内中长期市场化交易形成的电能量合同为财务合同，跨省优先发电计划合同为实物合同，探索将部分实物合同转为财务合同执行 [5] 电能量交易_现货 - 采用节点电价结算所产生的阻塞盈余，可按规则分配给经营主体 [5] - 节点电价暂由系统电能价格与阻塞价格两部分构成 [5] 阻塞盈余的分配 - 初期可采用分配方式处理阻塞盈余，待条件成熟时，可通过市场化方式拍卖输电权，由输电权拥有者获取相应的阻塞收入 [5] 结算规则 - 中长期差价结算公式：发电侧电能量电费＝日前全电量电费＋实时偏差电量电费＋中长期差价合约电费；现货偏差电量结算公式：发电侧电能量电费＝中长期合约电费＋日前电能量电费＋实时电能量电费 [5] - 考虑了中长期和现货的结算节点不同（即阻塞盈余），两个公式等效 [5] 投资建议 - 建议关注晶科科技、协鑫能科 [7]