报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济4月拐头向下，5月下行速度放缓，政府后续政策待发力，6月或为集中发力期；国外关税与债务问题持续扰动市场，需关注基于IEEPA的关税能否生效及债务中长期压力；大类资产方面，股、债、汇、黄金短期内均呈区间震荡态势 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 国内：等待政策加速落地 - 4月经济拐头向下，5月下行速度放缓：4月经济拐头向下，大部分经济数据回落；5月中美经贸会谈后经济信心回升，制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，但仍低于荣枯线；货币类先行指标显示经济仍在筑底 [1][11][13] - 政府的招还在后头：财政发力偏向民生，公共财政和政府性基金支出处于历年高位，但基建类支出转负；专项债发行待放量，超长期特别国债仍有大量余额待发行，政府存款远高于往年；6月将是政策集中发力期 [15] 国外：关税与债务 - 重点关注基于IEEPA的关税能否生效：关税扰动持续，TACO交易现象或仍存在；美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA实施的关税措施非法越权，上诉结果未知，若上诉失败可能通过其他路径加征关税，部分条款实施流程长，对经济影响更漫长 [27][28] - 短期债务不成问题：美国短期债务滚动压力大，但不太可能无法续接，美联储有SRF工具；5 - 7月再融资方案不变，财政部预计短期内无需增加债券发行规模，中长期债务有压力 [31] 大类资产走势展望 - 股：区间震荡：经贸谈判使关税回到4月5日水平，5月抢出口效应或显现，但经济扰动大，宏观面承压，股市难走牛市；上层托市决心强，下行空间不大，股指区间震荡 [32] - 债：震荡等待利率下行时机：全流程降息落地，经济基本面需名义利率下降，未来降准降息是大概率事件；但资金利率不宽松、供给压力大、存款搬家或使存单利率上行，债市短期内震荡 [35] - 人民币汇率区间震荡：美指趋弱带动人民币升值，但升幅有限，人民币汇率指数处于高位不利于出口，预计央行会保护出口商，人民币在7.15 - 7.36区间震荡 [39] - 黄金：短期区间震荡：关税和债务问题使美指下行，黄金价格创新高，但当前问题不尖锐，短期内黄金区间震荡 [42]