上半年市场回顾 - 海外市场受AI产业和关税政策影响，港股表现居前，恒指年初至今涨16%，估值修复贡献大，动态PE增11.1%至10.2倍，盈利上修4.5%[13] - 资金流向方面，年初至今南向流入港股850亿美元，交易占比从24年初15%升至超22%，海外主动资金流出约50亿美元，被动资金流入约42亿美元[14] 中美市场周期 - 美国经济有韧性等待着陆，美股估值处2013年以来90%分位；中国经济磨底待动能，港股估值低于均值，人民币有重估空间[30] - 财政政策或成股市表现关键，美国减税政策效果存疑，中国财政扩张可期，港股科技和消费受政策支持确定性强[30] 美股市场 - 2025年标普500指数EPS有3% - 4%下修空间，减税政策对盈利帮助不大，估值提升有限，关注债限解决后流动性压力[36][43] - 三季度美股或面临增长、通胀和美债利率三重压力，四季度宏观数据或好转，配置环境更佳[36] 港股市场 - 下半年海外中资股非金融板块营业利润增速约7%，呈“U”形修复，四季度增速上行快，估值提升幅度有限[54][55] - 人民币及人民币资产有重估空间，美股小幅调整时港美股相关性及港股跌幅更低，看好港股相对表现[54] 港股行业配置 - 三季度高股息和必需消费作底仓，金融行业估值有修复空间，必需消费在当前宏观背景下值得关注[54][92] - 全年维度逢低增配科技和消费核心资产，人民币升值周期下大盘股和科技股表现或更优[93] 中长期视角 - 港股市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，具有战略性配置价值[5] - 科技是重要主线，全球资本对港股科技股欠配；外资有近千亿美元增量空间，内资增配空间更大；AH溢价保守估计有5%收窄空间[6]