报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [6] - 目标价为Won290,000 [5][6] 报告的核心观点 - 报告认为Naver在商业搜索领域优势明显，广告增长长期将趋于平稳，电商业务采取以卖家为中心的策略，具有一定投资价值，给予买入评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 搜索策略 - Naver面临生成式AI服务压力，非商业搜索类别受影响，谷歌在非商业查询中占比约60%，但Naver在商业搜索中市场份额约80% [2] - Naver因隐私和货币化风险对与外部大语言模型合作持谨慎态度，其生成式AI努力聚焦以经济高效方式提升用户体验 [2] - Naver于2025年3月推出AI简报摘要功能，目前覆盖约3%搜索流量，年底目标为10 - 15% [2] 广告业务 - 近期广告收入呈两位数增长，但因广告库存扩张和更多定向投放推动，长期难以持续，随着韩国数字广告市场渗透率接近40%，长期增长将趋于中个位数 [3] 电商业务 - Naver定位为卖家合作伙伴，提供灵活工具、降低物流成本和友好品牌环境，而Coupang专注于通过1P物流为终端用户提供便利 [4] - 宏观环境对非必需品类不利，零售增长主要集中在快消品和生鲜食品，Naver正从传统聚合模式转型，优先发展Plus Store [4] - Naver与Coupang的SKU重叠增加，但强调对溢价或注重形象的品牌更具吸引力，计划与卖家直接签约，预计降低卖家物流成本20 - 25% [4] 估值与评级 - 基于20x '25E PE给出目标价Won290,000，评级为Buy [5] 财务数据 - 2022 - 2029E期间，营收从8,220Wonb增长至17,719Wonb，EBIT（UBS）从1,305Wonb增长至3,879Wonb，净利润（UBS）从760Wonb增长至4,091Wonb [8] - 盈利能力和估值指标方面，EBIT（UBS）利润率从15.9%提升至21.9%，ROIC（EBIT）从 - 252.3%提升至186.5%，EV/EBITDA（UBS核心）从20.3x降至2.9x等 [8] 预测回报 - 预测价格升值55.5%，预测股息收益率0.8%，预测股票回报率56.3%，市场回报假设7.7%，预测超额回报48.6% [9] 公司历史 - Naver成立于1998年，核心业务为综合互联网门户，2021年LINE与Z Holdings完成业务整合，2023年Z Holdings及其子公司合并形成LY Corp [10] - 2024年主要收入板块为搜索平台（37%）、电商（27%）、金融科技（14%）、内容（17%）和云（5%） [10] 定量研究评估 - 未来六个月行业结构预计无变化，监管/政府环境预计变严峻，过去3 - 6个月股票情况无太大变化，下一次公司EPS更新预计与共识一致，未来三个月无催化剂 [14]