报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 活性染料业务向好推动公司业绩修复，产业链一体化优势逐步显现，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均有增长，基于产业链配套优势和研发项目进展维持“增持”评级 [1][10] 报告事件总结 - 2025年4月28日，闰土股份发布2024年年报，收入56.95亿元，同比上升1.91%，归母净利润2.13亿元，同比上升366.42%，24Q4营业收入环比上升17.36%，归母净利润环比上升34.91% [1] - 2025年4月28日，闰土发布2025年一季报，1Q25公司营业收入12.78亿元，同比上升2.20%，归母净利润0.48亿元，同比上升3542.85% [2] 公司业务情况总结 - 2024年染料/助剂/其他化工原料收入分别为35.59/2.27/14.77亿元，YoY分别为-2.51%/27.63%/7.45%，毛利率分别为15.23%/4.48%/18.74%，同比变化分别为+1.84/-7.70/1.13pcts，利润增长与活性染料业绩增长及管理费用降低有关，分散染料价格同比下滑 [2] - 2024年公司染料产量19.37万吨，同比上升4.61%，销量19.01万吨，同比上升8.61%；助剂产量3.49万吨，同比上升28.61%，销量3.51万吨，同比上升22.33%；其他化工原料产量94.59万吨，同比上升5.34%，销量94.92万吨，同比上升5.49% [3] - 近年来我国印染布产量稳步回复，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28% [3] 公司费用情况总结 - 2024年公司销售费用同比下降27.69%，销售费用率为0.42%，同比下降0.18pcts；管理费用同比下降25.51%，管理费用率为5.71%，同比下降2.10pcts；研发费用同比上升9.53%，研发费用率为4.27%，同比上升0.29pcts；财务费用同比上升33.41%，财务费用率为-0.63%，同比上升0.33pcts [3][8] 公司现金流及资产情况总结 - 2024年公司各项现金流净额波动较大，经营性活动现金流净额为5.48亿元，同比上升533.40%；投资活动现金流净额为-3.67亿元，同比下降242.88%；筹资活动现金流净额为-7.82亿元，同比下降144.05%；期末现金及等价物余额为11.57亿元，同比下降33.90% [8] - 2024年应收账款同比上升20.47%，应收账款周转率从2023年同期的6.73次下降到6.38次；存货同比上升4.07%，存货周转率从2023年同期的3.14次下降到3.00次 [8] 公司发展策略及进展总结 - 公司落实“后向一体化”发展策略，完善产业链，形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料等完善的燃料产业体系链条，应对原材料及中间体价格波动风险能力较强 [8] - 2024年公司获得授权专利28项（发明专利26项、实用新型专利2项），新申请专利19项（发明专利17项、实用新型专利2项），研发新产品16只，完成新产品移交4只，完成中试产品31只，完成技改项目10个 [9] - 2024年公司建设项目共38只（续建项目11只，新建项目27只） [9] 公司财务预测总结 - 预计闰土股份2025 - 2027年收入分别为58.11/59.25/60.72亿元，同比增长2.0%/2.0%/2.5%，归母净利润分别为2.83/3.38/3.47亿元，同比增长32.5%/19.5%/2.6%，对应EPS分别为0.25/0.30/0.31元，结合6月3日收盘价，对应PE分别为29/24/24倍 [10] 公司财务报表及比率总结 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年度的情况 [11]