报告核心观点 - 行业总量偏弱，区域投资随国家战略布局深入获较大弹性，低估值破净央国企估值有望修复 [3] 各部分总结 总量偏弱，基建投资保持平稳 - 2025年1 - 4月固定资产投资增速放缓，制造业、房地产投资增速下降，4月投资边际承压 [5] - 传统基建投资平稳，4月交通运输投资边际改善，1 - 4月基础投资（全口径）同比+10.8%，不含电力同比+5.8% [8][10] - 2月专项债净融资额1.19万亿为单月高峰，3 - 5月发行节奏放缓，5月新增量增加，项目投资有望复苏 [12][16] - 2024年地方债融资占比提升明显，22 - 24年占比分别为33%/29%/49% [21] - 刺激政策发力预期强，“两重”及城市更新建设提速，有望带动中西部和经济大省投资 [22][23] 战略引领，区域投资强弹性 - 经济大省和薄弱区域两端发力，经济大省发展城市更新等，薄弱区域吸引社会资本发展传统基建等 [26][27] - 23 - 24年部分中西部省份保持地方财政活力，如西藏、新疆等债务余额同比增长 [29] - 政策引导中西部产业转移，四川、陕西、云南三省国土空间规划印发，成渝发展潜力大 [30][31] - 新疆区域优势独特，煤炭储量潜力大，2023年产量同比增长7%，2019 - 2023年复合增速17% [33][36][37] - 2024年煤化工项目审批节奏加快，25年有望形成实物工作量 [41] - 《国家水网建设规划纲要》提出到35年建成国家水网主骨架，22 - 24年水利建设投资均超万亿，21 - 24年CAGR为21.3% [43][44] - 高层强调城市更新重要性，25年建设有望提速，房屋检测评估、装配式建筑需求获提振 [48][50][53] - 2022 - 2024年高层外交活动多，2024年对外新签保持正增长，民营建筑企业加大海外布局 [55][57][60] 低估值央企估值修复 - 建筑行业依赖融资扩张，企业资产多为应收账款，市场估值折价 [66][68] - 国资委对央企考核聚焦资产质量，2023年提出“一利五率”，25年“营业收现率”替代“营业现金比率” [69][70] - 2024年八大建筑央企收入、利润承压，但分红率稳中有升 [73] - 政策鼓励推动上市企业价值提升，市值管理纳入央企业绩考核，新规强化业绩比较基准约束 [75][78][79] - 建筑央国企持续深化改革，通过提升分红比例等推动估值修复，低估值破净央国企估值有望修复 [83][87] 行业复盘：个股α机会突显 - 2025年1 - 5月小市值公司表现强劲，华中、西南区域公司表现较好，下半年关注西南、西北和中小市值公司 [89][92] 投资分析意见 - 区域投资关注四川路桥等企业，低估值破净企业央企推荐中国中铁等，地方国企推荐安徽建工等 [3][94]