核心观点 - 5/12中美会谈联合声明大超预期，关税冲击最激烈阶段基本过去，市场情绪逐步修复；海外宏观聚焦滞和胀角力，交易逻辑轮动；美股走强但冲击前高动能不足，美债脉冲4.5后可配置，黄金短期震荡关注3150支撑；国内进入政策观察和经济降温期，A股区间震荡，重回哑铃策略关注小盘成长和低波红利 [4] 关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆 关税动向 - 中美和谈超乐观预期，关税冲击最激烈阶段过去，后续关注行业关税 [5] 关税影响 - 若24对等关税90天内取消，30关税对中国GDP拖累约1个百分点，政策对冲必要性和紧迫性降低，进入政策观望期 [5] 资产逻辑 - 大类资产经历避险资产占优 - 权益资产修复 - 震荡运行，已修复4/3以来跌幅 [5] 特朗普执政政策进展 - 执政思路有望复刻2017年，在移民、裁员、地缘、关税、减税、能源等方面有相关举措，但部分落地有阻碍，关税与部分国家谈判有不同结果 [12][13] 4/3对等关税情况 - 分三个层级，不同国家有不同税率，各国谈判进展不同，中美和谈超预期，后续关注关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向 [15][16][19] 后续关注要点 - 关注后续关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向，包括行业关税、减税对债务和关税影响、贸易战等升级方向 [21][27][42] 海外策略：滞与胀角力 ，等待降息信号 海外宏观 - 滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次 [6] 海外资产 - 美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕 [6] 美股 - 纳指低位反弹30，关税缓和、业绩好于预期、流动性改善使散户和外资回补，但经济隐忧犹存，冲击前高动能不足 [6] 美债 - 评级下调影响可控，10Y美债收益率脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置 [6] 黄金 - 短期观察日本卖债、美国经济和VIX，关注金价3150美元/盎司附近的支撑 [6] 美国经济情况 - 目前维持滞胀格局，预计先潜衰退后长通胀，资产定价锚分化背离，区间交易是主线，关注VIX、美债、美股、黄金投资机会 [64] 流动性与美元情况 - 5月流动性条件改善，美元和美债背离或在衰退前期，当前可能处大美元周期起点，美元走弱需等全球放水重启 [65][69][71] 美股情况 - 美股CAPEX和EPS增速回落但PE修复，从指数和一级行业看性价比有限，可左侧布局降息交易，关注成长主题博弈和海外交易逻辑轮动 [79][82][87] 美债情况 - 美债重回宏观逻辑，4.5之上性价比较高，关注利率、通胀预期、拍卖情况、外资购债及市场仓位变化 [102][103][112] 黄金情况 - 黄金短期震荡，从贸易等角度看长期购金行为未结束，关税缓和后美元资产回补压制金价，关注投资情绪指标 [127][129][140] 国内策略：危与机并存，重回哑铃配置 大势研判 - 国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡 [7] 行业选择 - 重回哑铃策略，关注科技成长、内需提振和低波红利行业，公募和并购重组新规利好部分行业和小盘成长 [7] 历史贸易战影响 - 2018 - 2019年贸易战对A股大势短期有扰动，中长期取决于基本面；对行业影响从泥沙俱下到内需驱动和自主可控 [147][152] 政策观察期情况 - 短期增量政策紧迫性降低，落实前期存量政策，跟踪Q2经济及7月政治局会议 [154]