报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [13] 报告的核心观点 - 物管基石管理规模稳中有增，提质增效盈利修复，应收规模管控加强减值收敛，优质物企有望业绩长期稳定或增长 [4][11] - 多数物企能从“有利润的收入”过渡到“有现金流的利润”，回款与占款能力强的物企现金流表现更佳 [4][11] - 物企重视股东回报，分红回购比例上升，主流物企含分红与回购综合回报率均值逾 6%，轻资产现金流价值兑现 [4][11] - 充裕超额现金意味着更高分红潜力，物企价值重估值得期待，优质国央企与部分民营物管标的长期投资价值凸显 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 最初的起点，如何看待物企利润的稳定性？ - 选择 15 家物企作为样本，从物企利润稳定性、利润到现金流转化、分红能力及超额现金分红潜力等维度探讨行业与优质企业现金流与红利价值 [23] - 物企重视回归本源追求“有利润的收入”，规模稳中有增，部分物企提质增效实现毛利率和净利率修复，减值收敛，业绩有望稳定增长，为红利价值奠基 [24] 物管基石稳中有增，提质增效修复盈利 - 2024 年主流物企多数营收正增长，管理规模稳中有增，部分物企提质增效退出低效项目，重视市拓能力提升，合管比下行但行业仍有拓展空间 [25] - 业绩表现弱于营收，部分物企因增值服务营收降速和利润率下行压力业绩不佳，但部分物企以核心业绩分红，物管主业稳健提供基础 [25] - 多数物企毛利率承压，但部分优质物企通过提质增效提升基础物管与综合毛利率，高品质住宅新盘物业费有望维持高位，物企可通过优化在管结构等提升毛利率，万物云探索弹性定价有重要意义 [38] 加码应收规模管控，减值压力逐步收敛 - 2024 年主流物企贸易应收款减值拨备计提比例提升，出险房企关联物企加大关联方应收规模管控，关联方贸易应收款原值有降有升，部分物企已进行大手笔减值拨备计提 [45] - 部分物企应收款与收并购相关摊销减值收敛，物企重视费率管控，2024 年近半数物企实现净利率修复 [46] 从利润到现金流，如何看待物企回款能力？ - 多数物企经营性现金流净额对净利润覆盖倍数维持 1X 以上，部分物企利息收入影响覆盖倍数，不同物企净利润现金比率差异源于折旧摊销及金融资产当期减值、营运资本变动 [60][64] - 折旧摊销与减值影响利润但不影响现金流，近年物企应收款与收并购相关摊销减值收敛，未来对净利润现金比率影响或下降 [66] - 营运资本变动受回款与占款能力影响，经济降速物企回款难度提升，物企采取措施抓回款，多数物企综合回款率下降，半数物企当期回款率提升，回款与占款能力强的物企现金流表现好 [67][68] 关注超额现金，论物企分红的意愿与潜力？ - 物企重视股东回报，2024 年多数物企派息比例达 50%+，部分物企主动回购提升综合回报，2024 年主流物企平均股息率 5.5%，综合回报率均值 6.2% [89] - 主流物企现金留存充足，2024 年末部分物企广义现金余额高，15 家主流物企广义现金余额覆盖倍数均值高，超额现金意味着更高分红潜力，物企对收并购谨慎且无大额资本开支计划，物企价值重估值得期待 [90] - 物企主动与关联方业务隔离，通过分红证明资金独立性与安全性，不同物企自有现金利用效率有差异，部分物企超额现金仍有潜在分红可能 [91]