报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月临近需求旺季，煤炭板块底部反弹，中信煤炭行业跑赢沪深300指数 [2] - 4月国内煤炭生产减少，进口量维持相对低位，需求逐渐进入旺季，港口和重点煤矿库存高位，电厂库存高位有所回落，5月末动力煤价企稳，焦煤价格仍有下行压力 [2][3][4] - 当前日耗进入上行通道，支撑煤价反弹，且板块处于相对底部位置，建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] 各部分总结 供给 - 产量：2025年4月国内供应明显减量，全国原煤产量同比增加约1800万吨，但环比减少约5100万吨；截至5月25日，5月样本煤矿累计产量同比小幅增长，环比微降；主产地产量环比均有所减少，但仅内蒙古产量同比减少 [17][18] - 进口：4月煤炭进口量环比-2.3%，同比-16.4%，保持相对低位；价格倒挂，进口量有望维持相对低位；4月印尼煤环比明显减少，澳煤则环比增幅明显 [25][28] 需求 - 4月逐渐进入淡季，商品煤消费环比降低，增速收窄；5月中下旬开始进入需求旺季，日耗进入上行通道，但整体消费水平仍需关注水电和天气情况 [39] - 电力：4月全社会用电量平稳增长，规上发电量小幅增加；新能源高增，水电同比转负，火电同比维持-2.3% [42][51] - 化工：煤化工耗煤量维持高位，截至5月30日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.3%、14.1%、12.6%；1-4月，合成氨累计产量同比+7.2%，4月产量同比+6.8% [56][57] - 房屋新开工面积同比-22%，基建投资稳定增长，1-4月，中国房屋新开工面积累计17836万平方米，同比减少23.8%；中国基础设施建设投资(不含电力)同比5.8%，环比上月持平 [58][63] - 钢铁：4月粗钢产量同比持平，钢材出口量同比+13.4%；截至5月30日，2025年铁水日均产量同比+4.0% [67] - 建材：下游需求疲软，4月水泥产量同比由正转负；截至5月23日，全国水泥库容比同比-5.0%，截至5月31日，水泥价格指数同比-3.3% [76] 库存 - 动力煤：全社会库存维持高位，是压制煤价的主要因素之一；随着气温升高，库存煤炭有自燃、热值下降等风险，当前疏港压力仍较大，未来港口去库情况仍是影响煤价的主要因素之一 [83] - 炼焦煤：港口库存高位回落，下游保持低库存策略；随着下游需求旺季的到来，炼焦煤港口库存回落；下游（焦化厂/钢厂）利润尚可，生产积极性较高，库存有所提高，但维持刚需采购 [85] - 焦炭：港口库存高位回落，下游库存较高；焦炭港口库存回落至去年同期水平；利润尚可，下游生产积极较高，同时库存较高，压制焦炭价格 [89] 价格 - 动力煤：5月末动力煤价企稳，反弹需关注日耗、去库等情况；5月消费淡季动力煤价格继续下跌，月末随着旺季临近，市场情绪回暖，煤价止跌；展望6月，日耗进入上升通道，煤价有望反弹，但仍需关注日耗、来水、去库以及煤炭进口情况 [94] - 焦煤：下游逐渐进入消费淡季，刚需减少，叠加蒙煤冲击，价格承压；焦煤市场供应偏宽，焦煤价格仍在探底，且随着下游进入需求淡季，叠加低价蒙煤进口冲击，价格压力增加 [101] 投资建议 - 建议关注左侧布局机会，同时关注港口去库水平、来水等情况 [5] - 建议重点关注业绩稳健的煤企龙头、成长稳健标的、煤机龙头等 [5]