报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存量城投 ABS 市场以企业 ABS 为主导，票面利率相对不高且分层，期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，基础资产收费收益权类和债权类占主导，东部沿海地区参与度高，行业集中于建筑装饰等 [1][2][3] - ABS 市场交易活跃度在修复，城投 ABS 信用利差有“久期倒挂”，短端收益空间显著，不同期限和基础资产的 ABS 估值有差异，投资需关注流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券市场概览 - 资产证券化市场成熟，按基础资产分企业 ABS、信贷 ABS 和 ABN，按发行市场分交易所市场 ABS 和银行间市场 ABN，监管分别为证监会和交易商协会 [11] - 市场发展使 ABS 种类多样，如消费金融 ABS 等，未来种类和规模预计增长 [11] - 2024 年 ABS 发行总额同比增 8.87%，因政策支持、存量资产盘活需求和市场信心修复，发行人以产业类为主，城投类规模小 [12][13] 城投 ABS 市场存量现状及结构特征 存量城投 ABS 券种结构及票面利率分布 - 市场以企业 ABS 为主导，少量 ABN 补充，截至 2025 年 5 月 11 日，企业 ABS 存量余额占 91% [20] - 加权平均票面利率约 3.25%，较存量城投标债低约 42BP，呈现利率分层，低票息产品规模占优，高票息产品数量多 [22][23] - 低票息产品规模占优源于避险、优质主体发行成功率和基准利率下行，高票息产品反映供需博弈及潜在风险 [22][23][25] 存量城投 ABS 剩余期限分布及评级结构 - 市场呈现中长期化特征，剩余期限 10 年以上和 5 - 10 年区间存量余额占比较大 [27] - 产品以 AAA 和 AA+评级为主，AA 评级少，向高评级集中，区域马太效应或加剧，部分 ABS 评级与底层资产质量可能有偏差 [28] 存量城投 ABS 基础资产类型分布 - 收费收益权类和债权类 ABS 占据主导，截至 2025 年 5 月 11 日，存量规模占比分别约 56%和 40%，不动产类占比 4% [32] - 收费收益权类以基础设施收费权为主，棚改/保障房债权为辅；债权类以商业地产抵押贷款为核心；未来收费收益权类仍将主流，债权类随化债规范，不动产类或扩容 [32][33][35] 存量城投 ABS 发行主体所属区域及所属行业分布 - 东部沿海地区城投平台参与度高，中西部地区受财力和偿债压力限制，规模小、活跃度低，未来可优化资产池提升参与度 [40] - 发行主体行业集中度高，建筑装饰行业存量余额占比 61.32%，公用事业和房地产行业次之，计算机和商贸零售行业未来有增长潜力 [43][44] 城投 ABS 投资价值分析 成交表现 - 2023 年初至 2025 年 5 月中旬，ABS 成交量和换手率变化一致，2024 上半年触底后回升，2025 年截至 5 月中旬超 2024 上半年水平，市场交易活跃在修复 [46][48] 估值及信用利差表现 - 信用利差随久期先升后降，2Y 品种利差高约 81BP，有“久期倒挂”，2Y 以内短端价差收益充裕，1Y 品种利差达历史低点，2Y 及以上有下行空间 [49] - 不同期限城投 ABS 利差高于同期限城投债，短端收益空间显著，2Y 或为凸点，建议关注 2Y 标的 [50] - ABS 久期与估值关联度低，5Y 以内收益风险性价比高，建议关注中短端品种 [52] - 估值与底层资产类别关联度高，稳健投资者关注基础设施收费和棚改/保障房类，激进投资者关注 CMBS/CMBN 和应收账款类，高风险偏好者关注新发融资租赁债权类，需警惕流动性风险 [3][56][57]