报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于135家样本银行，从银行金融投资的会计三账户分类出发，对银行配债策略进行探讨，发现低利率环境下银行缩减配置盘占比、提升交易盘尤其是OCI类资产占比，同时提示关注国有大行行为的边际变化 [5] 各部分总结 银行是债市的重要参与者 - 以135家银行作为样本分析自营投资情况，样本银行2024年末总资产规模为348.1万亿元，占同期境内商业银行总资产规模的93.5% [23] - 银行自营投资在资产端比重2022年以来边际提升，2024年末占比为30.7% [20][23] - 银行是债市重要参与者，2025年4月末商业银行托管债券占比达53%，其投资行为对债市影响大 [26] - 样本银行2024年末自营投资规模为106.8万亿元，通过配置债券直接参与债市交易，也通过委外间接参与债市投资 [29] 业绩贡献度驱动银行提升自营投资比重 - 国有大行2024年自营投资在资产端占比提升最明显，城商行占比最高、国有大行最低 [35] - 国有大行2024年末自营投资占比较2023年末提升2个百分点，股份行稳步提升，城商行稳定且2023 - 2024年边际提升，农商行2023年提升大、2024年小幅下行 [35] - 从资产配置看，有效信贷需求恢复时银行资产向自营投资倾斜；从业绩管理看，净息差承压、中间业务降费使银行提升自营投资业绩贡献度需求强 [10] 银行自营投资会计分类和业绩影响 银行自营投资的账户分类 - 银行自营投资会计科目分AC、OCI、TPL三类，资产科目有四种分类，两者存在对应关系 [50] - 基于金融资产业务模式和合同现金流特征划分会计账户，业务模式分收取现金流、出售或两者兼有，合同现金流特征区分是否仅为对本金和利息的支付 [53] - 基于三类会计账户的资产计量方式和交易约束，银行自营投资分为交易盘和配置盘，AC类为配置盘，TPL和OCI类为交易盘 [55] 三类账户对银行利润表的影响 - AC类资产以摊余成本计量，持有期利息计入利息收入，处置资本利得计入投资收益，卖出比例受限 [56] - OCI类资产以公允价值计量，持有期公允价值变动计入其他综合收益，利息计利息收入，处置利得转投资收益，卖出不受限但影响资本充足率 [59] - TPL类资产以公允价值计量，持有期公允价值变动计入公允价值损益，利息计投资收益，卖出不受限但影响利润表稳定性 [59] 不同类型银行三账户结构的差异 - 2024年末国有大行AC账户占比最高，农商行OCI账户占比最高，股份行和城商行TPL账户占比相对较高 [66] - 股份行和城商行自营投资中非标资产和基金占比高，国有大行更偏好直接配置债券 [68] - 国有大行负债成本相对较低，更集中配置低风险利率债 [68] 三账户结构对银行自营投资策略的体现 低利率环境下，缩小配置盘、放大交易盘 - 低利率使债券票息收入下降、再投资风险上升，银行压缩AC账户占比，国有大行、城商行2024年末AC账户占比较2023年末分别下降3.6、4.1个百分点 [75] - 银行放大交易盘捕捉价差收益，四类银行压缩TPL账户、提升OCI账户占比，减少对利润表影响 [75] 处置AC、OCI账户资产兑现浮盈 - 银行可卖出OCI或AC账户债券兑现浮盈支撑当期业绩，2024年上市银行处置带来的投资收益对营业收入贡献度累计达2.2% [81] - 银行卖出资产面临再投资压力、影响资本和票息收入、AC账户卖出比重有限、需有浮盈资产可供释放等问题 [88] - 银行在季末月和债市收益率回调阶段兑现浮盈，可能使债市收益率上行形成“负反馈” [89] - AC和OCI账户未实现亏损可能存在“冰山效应”，债市收益率上行时银行负债端不稳定可能兑现浮亏影响经营稳定 [95] 关注国有大行自营投资的策略变化 - 国有大行自营投资规模大，其策略变化对债市影响大，2024年以来交易盘占比逐步提升，2025年3月末AC类资产占比较2023年末下降4.6个百分点 [96][97] - 国有大行重视配置导致债市持有和交易结构不平衡，其持有30%左右债券但交易量仅占5%左右 [97] - 国有大行提升交易盘占比，常规交易日债市波动率下降，超预期事件后债市波动大，中长期有利于债市投资者和交易者结构匹配及合理定价 [13][98]