报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 染料、中间体等主要产品毛利率回升，叠加地产项目兑现收入，公司业绩同比回升 [2] - 看好公司在核心中间体方面的产能布局，有助于提升上游原料供应链控制力，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒 [11][13] - 公司房地产业务稳步推进，未来业绩有望逐步兑现 [12][13] 报告关键信息总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,303|15,884|17,237|18,193|19,341| |上升率yoy（%）|-27.9|3.8|8.5|5.5|6.3| |归母净利润（百万元）|1,534|2,030|2,104|2,330|2,445| |上升率yoy（%）|-48.9|32.4|3.6|10.8|4.9| |ROE（%）|4.9|6.3|6.1|6.5|6.5| |EPS最新摊薄（元）|0.47|0.62|0.65|0.72|0.75| |P/E（倍）|21.1|15.9|15.4|13.9|13.2| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.9|0.9|0.8|[1] 重要事件 - 2025年4月14日，浙江龙盛发布2024年年报，2024年收入158.84亿元，同比上升3.79%；归母净利润20.30亿元，同比上升32.36%；扣非归母净利润18.38亿元，同比上升12.84%；24Q4营业收入52.74亿元，环比上升44.29%；归母净利润6.77亿元，环比上升50.03% [1] - 2025年4月25日，浙江龙盛发布2025年一季报，1Q25公司营业收入32.35亿元，同比下降7.21%；归母净利润3.96亿元，同比上升100.44% [2] 业务板块情况 - 2024年染料/中间体/房产业务/助剂板块收入分别为75.91/32.82/24.82/10.02亿元，YoY分别为0.94/4.58/87.26/7.63%，毛利率分别为31.67%/29.40%/27.87%/28.75%，同比变化3.83/-2.61/-2.42/4.99pcts [2] 产销量情况 - 2024年公司染料产量22.06万吨，同比上升12.48%，销量23.84万吨，同比上升7.17%；助剂产量4.12万吨，同比上升14.23%，销量6.28万吨，同比上升11.35%；中间体产量10.91万吨，同比上升19.31%，销量10.62万吨，同比上升16.55% [3] 行业需求情况 - 近年来我国印染布产量稳步回复，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28% [3] 费用情况 - 2024年公司销售费用同比上升11.99%，销售费用率为4.23%，同比上升0.31pcts；管理费用同比下降1.25%，管理费用率为4.88%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升3.47%，研发费用率为3.78%，同比下降0.01pcts；财务费用同比下降310.81%，财务费用率为 -2.61%，同比下降1.95pcts [3] 现金流情况 - 2024年公司经营性活动产生的现金流净额为92.65亿元，同比上升236.79%；投资活动产生的现金流净额为 -31.68亿元，同比下降63.50%；筹资活动产生的现金流净额为 -44.67亿元，同比下降1293.78%；期末现金及等价物余额为94.32亿元，同比上升21.73% [4][10] 其他指标情况 - 2024年应收账款同比下降6.21%，应收账款周转率从2023年同期的7.23次上升到8.36次；存货同比下降1.67%，存货周转率同比2023年维持不变，均为0.39次 [10] 公司业务优势 - 染料方面，公司在全球范围内拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业首位；中间体方面，拥有年产11.95万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列，随着间苯二胺规模化生产装置投产及工艺优化，成本较同行大幅降低；通过自主研发工艺实现间苯二酚与间氨基苯酚清洁化生产，成本降低，年产5000吨间氨基苯酚项目全面达产，成为该细分领域全球最大供应商 [11] - 房地产业务以高品质项目实现高去化与资金快速回笼，通过精细化运营提升品牌溢价，2024年上虞虞懋府等房产项目实现交房，房地产务营收同比提升87.26%；湾上名苑分三批次推盘入市，预售房款合计64.42亿，预售比例均超过80%，项目预计2026年12月竣工，华兴新城项目住宅已全面封顶 [12] 投资建议 - 预计浙江龙盛2025 - 2027年收入分别为172.37/181.93/193.41亿元，同比增长8.5%/5.5%/6.3%，归母净利润分别为21.04/23.30/24.45亿元，同比增长3.6%/10.8%/4.9%，对应EPS分别为0.65/0.72/0.75元，结合6月3日收盘价，对应PE分别为15/14/13倍 [13]