宏观 核心观点 - 美国“大美丽法案”对短期经济影响有限，可能小幅提振未来几年实际经济增长，但难令经济增长中枢加速；短期关税可部分对冲减税和支出扩张形成的缺口，乐观情况下赤字率将保持在6.5%左右；考虑关税收入永久化，预算法案趋势指向赤字率和利息支付成本持续上行，若美国经济衰退，财政不可持续问题将加快到来 [1][7] 法案内容 - 5月22日美国众议院以215比214票通过2025财年预算协调法案“大美丽法案”，不同机构估计该法案将在未来10年内使净赤字增加至少3万亿美元；主要内容包括延长并永久化2017年《减税和就业法案》主要条款，添加额外税收减免政策；削减农业、教育、能源等领域支出，扩大国防和边境安全支出，总体使美国政府赤字进一步上行；法案第899条规定对美国认为存在税收政策“歧视性”的国家的个人和企业，提高其在美国的被动收入所得税税率，最高达20% [2] 未来流程 - 5月22日众议院通过，预计六月初参议院审议预算版本并根据“伯德规则”审议草案；两院通过后需协商统一文本，若版本不同需成立联合委员会解决差异；共和党希望7月4日通过法案递交特朗普签字 [3] 可能阻力 - 四票反对可阻碍法案在参议院通过，目前已有三名共和党参议员反对削减医疗补助，至少两名财政保守派对扩大赤字公开表示不满；法案受限于伯德规则，部分与预算无关条款或遭修改；若参议院否决或重大修改法案，众议院需重新表决，目前众议院投票已有两名共和党议员反对、一名弃权，法案重新交回众议院仍面临较大阻力 [3] 关税情况 - 近年美国年度关税收入除2022年外基本在800亿美元左右；2025年2、3月关税收入因抢进口提升，月度综合关税税率与近年基本持平；4月关税收入跃升至174.3亿美元，商品进口额降低，月度综合关税税率提升至6.3%左右；5月关税收入预计进一步提升至230亿美元上方，税率亦进一步提升；推测2025全年美国关税收入可能在2000亿美元左右，较无关税情况提升1200亿美元左右，可帮助控制赤字率上行 [4] 赤字水平 - 基准假设关税年度收入维持在2000亿美元左右，乐观估计在2800亿美元左右；乐观假设下，2025 - 2028年赤字率分别为6.4%、6.7%、6.5%和6.4%；基准假设下为6.4%、7.0%、6.8%和6.6%；基准情况下关税收入可使未来三年赤字率降低0.3个百分点左右，预防赤字率升至7%上方 [5] 其他影响 - 额外减税形成的偏高赤字率预计在2026年开始边际支持经济增长，关税不缓和情况下，维持2025年美国实际增速1.5%左右，2026年可能在降息和减税刺激下恢复至2.0% - 2.5%之间；美国经济顾问委员会估计延长减税短期可能使经济增长1.5 - 2个百分点，但考虑关税冲击，该预测可能偏乐观；通胀主要受关税影响，维持2025年CPI均值略高于3.0%，2026下半年可能重新回到2.5%或更低；财政刺激延续可能边际有利于失业率保持偏低位置，但关键还是特朗普政府限制非法移民流入情况，预计年底失业率仍可能高于4.5%并支持美联储温和降息 [6][7] 长端美债收益率波动 - 本轮长端美债收益率上行主要是“特朗普溢价”再度提升，而非经济周期和通胀所致；近期特朗普导致期限溢价上行的催化包括穆迪下调美国主权信用评级、“美丽大法案”通过国会大幅扩张赤字且赤字增长前置、特朗普中长期改革政策不确定性降低国内外投资者边际需求 [8] 美债配置价值 - 虽不能排除8、9月长端债务净供给增加短期推升美债收益率，以及日债收益率上行引发美债买盘减少的风险，但4.5% - 4.6%上方的10年期美债全年有较明显配置价值；关税对经济负面冲击待显现，失业率可能温和上行、美联储有望9月降息，美债收益率有走低空间；5、6月美国非短债到期量不大，短债需求好，季度融资会议给出二、三季度中长期国债净发行量平稳，实际赤字扩张幅度可能不夸张；4.5% - 5.0%的长端美债收益率可能高过美国名义增长速度，持续加大付息压力，最终不可持续，长端利率需降低 [9] 数字经济 核心观点 - 三部门印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，围绕五个方面部署重点任务，提出15个典型场景，设计运行机制，拓展电子信息制造业数字化升级广度和深度；该方案有助于巩固电子信息制造业稳增长内生动力，通过技术突破与场景落地，提升电子信息技术和产品对其他行业数字化转型赋能力度，助力推动新型工业化和制造强国建设 [1][12] 国内动态 - 工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，提出到2026年建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系，到2028年基本实现全国公共算力标准化互联；我国将发挥超大规模市场优势，构建数字经济发展新底座，支撑制造强国、网络强国和数字中国建设 [13] 全球动态 - 中国邀请上合组织成员国共建人工智能应用合作中心，促进技术普惠应用；2025中国 - 上海合作组织人工智能合作论坛召开，中国发布《中国 - 上合组织国家人工智能应用合作中心建设方案》，提升中国在AI领域国际影响力 [13] 产业动态 - 苏州成立60亿元人工智能母基金，投资方向围绕算力基础设施建设，聚焦关键环节，重点推进“人工智能 + 制造业”，强化在多方面的融合应用 [13] 技术动态 - 新版DeepSeek - R1重磅开源，在代码生成、逻辑推理等核心能力上实现跨越式突破，性能直逼OpenAI o3高版本模型；针对“幻觉”问题进行优化，幻觉率降低45 - 50%左右，提供更准确、可靠结果 [14] 智库动态 - 开源AI在美中技术竞争中具有重要战略意义，可促进全球创新、降低准入门槛、巩固美国领导地位，但也带来模型被恶意使用、知识产权泄露和美国技术优势被稀释的风险；中国积极推动本土开源生态，美国应在高风险领域采用分级开放，在其他领域推动安全可控的开源策略，强化盟友合作与对全球南方国家的支持 [14] ESG与央国企 核心观点 - ESG筛选策略（沪深300）采用特定报告中的筛选策略，考察ESG增量风险信息并结合马科维兹资产组合理论；本月夏普比率为6.92，绝对收益为3.24%，最大涨幅为3.66%，最大跌幅为 - 0.93%；策略在控制ESG风险的情形下提高了策略收益，近一个月年化波动率7%，受市场短期波动影响较小 [1][17] ESG舆情整合策略 - 采用特定报告中的ESG舆情整合策略，考察ESG舆情增量风险信息并结合马科维兹资产组合理论；本月夏普比率为2.57，绝对收益为1.90%，最大涨幅为3.51%，最大跌幅为 - 1.76%；策略在控制组合风险情形下保证策略收益，近一个月年化波动率10%，受市场短期波动影响较小 [18] 市场表现 - 5月ESG&央国企策略优于纯央国企策略以及纯ESG策略，月度涨跌幅均为正，最高为3.62%，相对万得全A的超额收益为1.23%；ESG&央国企近一年收益整体为正，更稳健且收益更大，能有效识别央国企中发展稳定的股票；各指数和策略以2023年1月3日为基准，截至2025年5月31号，ESG&央国企累计收益率为59.93%，央国企累计收益率为32.18%，ESG累计收益率为79.94%，全A累计收益率为4.06%；5月ESG&央国企月度涨跌幅为3.62%，央国企板块月度涨跌幅为3.27%，ESG板块月度涨跌幅为3.09%，全A月度涨跌幅为2.39% [19] 产品表现 - 本月泛ESG基金数量和发行份额下降，央国企超额收益有所回升；前十ESG基金ETF产品中超额收益普遍在1 - 4%，最高为3.60%；前十国企基金ETF产品中超额收益普遍在0.3 - 1%，最高为0.82% [20] 估值情况 - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位；万得全A市盈率18.94，央企市盈率9.44，国企市盈率9.24；万得全A市净率1.54，央企市净率0.98，国企市净率1.05；万得全A、央国企成交额有所下降，万得全A本月日成交额平均为12148亿元，央企成交额为425亿元，国企成交额为598亿元 [20] 碳市场行情 - 截至5月30日，全国碳市场碳排放配额收盘价格为68.46元/吨，当月成交额总计为1037.06万吨，成交额大幅上升，价格有所下降 [21] 计算机 核心观点 - 5月人工智能板块横盘整理，短期面临方向选择；人工智能板块指数5月涨跌幅为 - 0.78%，同期上证综指涨跌幅2.09%、沪深300涨跌幅1.85%、创业板指涨跌幅2.32%；经历4月特朗普政府对等关税事件以及业绩披露期后，5月进入业绩和政策空窗期，板块成交额为8326亿元，环比下降19.2%，市场观望、避险情绪较强，建议关注板块内现金流稳定、业绩确定性强的公司 [1][24] 行业动态 - 香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，标志香港在虚拟资产监管迈出里程碑一步；RWA即真实世界资产通证化，稳定币为其提供低成本、高效的计价与结算工具，增强其流动性并催化更多产品创新与应用场景，成为推动人民币国际化的新路径 [25] - 5月28日，美国商务部升级对华EDA软件出口禁令，全球EDA厂商新思、楷登与西门子占据超过80%中国市场份额，制裁加码倒逼国产EDA厂商加速突围，提升国产化率，EDA被纳入“十四五”规划重点卡脖子突破领域，政策有望持续加码推动国产EDA破局，建议关注相关政策以及产业龙头企业和行业内收并购行为 [26] - 美东时间5月28日盘后，英伟达发布FY26Q1业绩，一季度整体营收为441亿美元，同比增长69%，净利润187.8亿美元，同比增长26%，因H20芯片相关产品产生45亿美元费用，显著低于此前预估水平，核心业务数据中心营收同比增长73%，达到391亿美元，占销售额的88%；英伟达拟再推出面向中国市场的人工智能芯片，Blackwell贡献近70%的数据中心计算收入，反映市场对英伟达芯片需求强劲，算力维持高景气度 [27] 化工 核心观点 - 5月Brent、WTI月均价分别为64.0、60.9美元/桶，环比分别下降3.7%、3.2%；供给端，沙特、俄罗斯等八个产油国7月增产41.1万桶/日，地缘因素不确定，美伊谈判结果或影响伊朗石油供应，美国终止雪佛龙在委内瑞拉的石油许可，委内瑞拉石油出口或下降；需求端，短期美国炼厂开工率回升，夏季出行旺季有望使开工率上行并维持高位，中期国际贸易局势反复，原油消费增速有压力；库存端，截至5月23日当周，美国商业原油库存为44036万桶，较4月底下降5万桶；预计Brent原油价格将在60 - 70美元/桶震荡运行，建议关注全球贸易争端、OPEC+产量政策、伊朗和委内瑞拉原油供应情况 [30] 国内需求情况 - 1 - 4月我国原油表观需求基本持稳，同比增长0.1%；加工原油2.40亿吨，同比增长0.8%；原油产量0.72亿吨，同比增长1.2%；原油进口1.83亿吨，同比增长0.5%；原油表观消费量2.53亿吨，对外依存度72.4%，维持高位 [31] - 1 - 4月我国天然气表观需求回落，同比下降1.2%；天然气表观消费量1389亿方，产量874亿方，同比增长5.3%；进口量538亿方，同比下降9.1%；对外依存度38.8%，同比回落3.4个百分点 [31] - 1 - 4月我国成品油表观需求回落，同比下降6.5%；成品油产量1.33亿吨，同比下降7.6%；成品油出口量0.11亿吨，同比下降17.5%；4月汽油出口量环比下降16.3%；成品油表观消费量1.22亿吨，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降6.5%、5.5%、6.8% [31] 投资建议 - 预计近期Brent油价在60 - 70美元/桶区间震荡运行，成本端不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况；全球贸易紧张局势反复，预计国内经济刺激政策将持续加码，看好内需潜力释放下化工行业结构性机会 [1][32]