报告核心观点 - 过去红利资产快速“缩圈”，除银行外表现平平，后续仍有上涨空间 [13][15] - 跑赢红利资产有两类思路，一是判断市场趋势选增强方向，二是选混合型配置思路穿越市场周期 [13][15] 如何配置红利资产 红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大 - 过去红利资产快速“缩圈”，除银行行业外表现平平，只配置银行的高股息标的收益可能最高 [27] - 红利资产“缩圈”达历史极端，全A市场类似但程度略浅，个股跑赢组合难度处历史最高水平 [32] - 红利资产和全市场标的“缩圈”后市场短期易调整再上行，红利资产估值距历史高点差距大 [37] - 从收益分布看，个股跑赢组合难度大，超额收益集中于 -10% 至 0% 区间 [43] 如何在红利资产中跑出超额 思路一：准确判断市场趋势，选择对应增强方向 - 长周期内高股息增强方向助于战胜市场，但有效性有差别，2009 - 2020 年质量因子好，2021 年至今低估值思路好 [51] - 市场表现好时选高股息 + 高 ROE、高利润增速等进攻思路，平淡时选高股息 + 低 PB、低 PE 等防御思路 [47] - 目前市场盈利水平下移但预期增速上行，后续盈利增速或进一步上行，盈利预期上行时质量、景气因子补涨可能性大，高股息 + 高质量或高股息 + 高利润增速性价比高 [54][57] 思路二：选择复合方向增强红利资产 - 用混合型策略增强红利资产，在防御和进攻指标中各选一个配置，防御选高股息 + 低 PB，进攻选高利润增速增强明显 [65] - 高股息 + 低 PB + 高利润增速配置思路表现好，牛市跑赢高股息组合，弱市基本跑平，有穿越周期属性 [69] 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 宽基及行业表现 - 上周小盘价值、国证 2000 表现占优，大盘成长、深证 100 落后，市场风格偏小盘、价值 [71] - 上周环保、医药生物表现占优，汽车、电力设备落后；年初至今美容护理、汽车占优，煤炭、房地产落后 [71] - 年初至今从市值看，国证 2000、中证 1000 占优，深证 100、沪深 300 居后；从风格看，小盘价值、万得双创占优，创业板 50、创成长靠后 [71] - 上周各行业盈利预期调整幅度大，有色金属、交通运输上调，电力设备、农林牧渔下调幅度大 [87] - 一年期和 3 月期轮动水平回落，市场景气有效性（MA6）和各大行业景气有效性上升 [93][95][99] 风格表现 - 中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中，短期受相对情绪扰动并体现在相对热度中 [103] - 估值层面，上周农产品、建筑产品、医疗等行业平均相对估值溢价抬升 [103] - 交易层面，上周军工、交运、农产品等行业平均相对热度抬升明显 [104] - 大类风格上，可选消费相对科技短期热度下降 [108] 情绪：上周行业 GLMSDI 情绪热度下降 GLMSDI 情绪指数 - 上周行业 GLMSDI 情绪热度中，国防军工上升，全 A GLMSDI 为 57%，相比 5/23 日下降 3pct [115] 流动性观察 - 5 月微观流动性环比改善，杠杆资金流入，框架模型下全 A 热度上升 [115]