报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收326.1亿元，同比增长10.9%；经调整净利润45.8亿元，同比增长4.4%；毛利率为54.6%，同比减少0.3pct，环比增加0.5pct，调整后净利率为14.0%，同比减少0.9pct，环比增加0.8pct [4] - 25Q1公司DAU为4.08亿，同比增长3.6%，创历史新高，MAU为7.12亿，同比增长2.1%，日活用户日均使用时长达133.8min，用户总使用时长同比增长5.9%；一季度通过精细化用户增长策略降低获客成本，通过优质精准内容分发供给等提升用户粘性 [4] - 25Q1直播电商业务GMV为3323亿元，同比增长15.4%，电商月活跃买家数为1.35亿，中小商家成长显著；公司构建“直播 + 商城 + 短视频”经营格局，泛货架电商GMV持续超大盘增长，商城场域推动优质供给等，短视频电商GMV同比增长超40.0% [5] - 25Q1线上营销收入180亿元，同比增长8.0%，增长主要由外循环部分推动；外循环中内容消费部分营销客户以原生链路经营，短剧营销消耗同比高速增长，本地生活部分营销消耗同比增长超50.0%；内循环在泛货架场域优化营销投放链路，全站推广智能体4.0助力商家全域投放，商家使用相关工具营销推广总消耗占内循环总消耗比例达60.0% [6] - 2025年4月公司推出可灵2.0，提出多模态视觉语言并推出多模态编辑功能；25Q1，AIGC营销素材日均广告消耗约3000万元，有效赋能线上营销服务流程 [7] - 预计25 - 27年公司总收入为1422.1/1549.6/1681.9亿元，25 - 27年前值为1416.4/1545.9/1672.8亿元；预计25 - 27年公司NON - GAAP归母净利润为201.6/236.6/272.8亿元，25 - 27年前值为204.3/257.4/299.8亿元 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价51.90港元，近12个月最高/最低为68.90/37.55港元，总股本4292百万股，流通股本3561百万股，流通股比例82.98%，总市值2227亿港元，流通市值1848亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|126,898|142,212|154,963|168,185| |（+/-)(%)|12%|12%|9%|9%| |归母净利润（NON - GAAP，百万元）|17,716|20,163|23,659|27,282| |（+/-)(%)|72%|14%|17%|15%| |EPS（NON - GAAP）|4.11|4.70|5.51|6.36| |P/E（NON - GAAP）|10.05|10.14|8.65|7.50| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司2024A - 2027E的财务状况及预测，如2025E流动资产75,253百万元，营业总收入142,212百万元等 [12] - 成长能力方面，2025E - 2027E营业收入增长率分别为12.1%、9.0%、8.5%；获利能力方面，毛利率呈上升趋势，2024A - 2027E分别为54.6%、55.0%、56.3%、57.1%；偿债能力方面，资产负债率呈下降趋势，2024A - 2027E分别为55.7%、47.0%、39.2%、35.2%等 [12]