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经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略:应时而变
西南证券·2025-06-05 16:32

报告核心观点 2025年下半年中国经济进入高弹性期,可通过内需型投资形成贸易战冲击的熨平机制,结构性亮点集中于高端制造、城市更新、服务消费等;政策方面宽财政有加码空间,货币或进一步宽松;行业筛选结合短、中、长期逻辑,关注不同领域;此次特朗普2.0贸易战将拖累中美GDP增长,后续风险资产价格或有压力 [4]。 各部分总结 经济进入高弹性期:贸易战冲击的熨平机制 - 内需型投资是对冲贸易战影响的有效选项,2018年贸易战期间房地产和基建投资稳定经济 [9] - 2025年1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%,4月单月同比增长8.2%,后续增速或温和下行,但年内有望保持在8%以上 [14][17] - 2025年1 - 4月广义基建投资同比增长10.85%,狭义基建投资同比增长5.8%,三季度增速或回落至9.5%左右,全年有望保持在9%以上 [20] - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%,土地成交平稳,多地“缩量提质”,后续房价有望企稳 [29] - 2025年1 - 4月社会消费品零售总额同比增长4.7%,预计社消全年增速或小幅回升至5%左右 [41] - “以旧换新”政策带动五大类产品销售额约8300亿元,家电、通讯器材消费增长较快 [43] - 2025年1 - 4月服务零售额同比增长5.1%,高于商品零售,谷子经济等首发经济有望拉动新消费 [48] - 2025年1 - 4月CPI累计同比 - 0.1%,预计全年增速有望回升至1%左右;PPI累计同比增速 - 2.4%,下调全年增速预测至 - 1%左右 [54][63] - 2025年1 - 4月出口总额达1.17万亿美元,同比增长6.4%,后续增速或温和下降;服务出口一季度同比增长12.2%;进口降幅超预期收窄,后续增速或温和回升 [65][68][73] - 2024年中国对美出口总额5246.56亿美元,自美进口1636.24亿美元,美国加征1%关税或致中国商品出口额下降0.7%左右 [77] 政策蓄力渐进:宽财政进度与松货币空间 - 年初以来政策前置性部署,后续观测时点为7月下旬 - 8月初,三季度不排除财政发力、货币协同的可能性 [82] - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入80616亿元,同比下降0.4%;支出93581亿元,同比增长4.6%,民生类和付息支出占比提升 [85] - 2025年赤字规模按5.66万亿元、赤字率4%左右安排,我国仍有举债和赤字提升空间,不排除年中宽财政加码 [89] - 截止5月23日,今年新增专项债发行约16051亿元,占全年额度36.5%;土储专项债发行边际加快 [92] - 部分省份争取超长期特别国债资金用于项目建设 [95]