报告公司投资评级 - 报告对小鹏汽车-W的投资评级为“优于大市”（维持） [1][5][31] 报告的核心观点 - 2025Q1小鹏汽车营收、销量同比大幅增长，研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同环比均提升 [1][2][7] - 2025款小鹏X9、MONA M03新版本上市，标配图灵AI智驾，市场反响良好 [3][24][27] - 公司新车型走量，纯视觉方案落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内市场，后续还有更多新车型推出，经营周期持续向上 [3][31] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1小鹏汽车实现营业收入158亿元，同比增长141%；销量9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%；总收入158.1亿元，同比增长141.5%，环比减少1.8%；净利润为 -6.6亿元，亏损同比和环比均收窄 [1][7] - 2025Q1汽车销售收入143.7亿元，同比+159.2%，环比 -2.1%，因交付量增加；服务及其他收入14.4亿元，同比+43.6%，环比+0.5%，因技术研发服务、维修及保养服务及汽车金融服务收入增加 [1][7] - 2025Q1毛利率/净利率分别为15.6%/-4.2%，分别同比变动+2.7/+16.7pct，分别环比变动+1.1/+4.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为12.3%/12.5%，分别同比变动 -8.3/-8.7pct，分别环比变动 -1.8/+0.1pct [11] - 2025Q1汽车业务毛利率10.5%，同比+5.0pct，环比+0.5pct，因销量增长带动整车成本降低及规模经济效益；服务及其他利润率为66.4%，同比+12.5pct，环比+6.8pct，同比因技术研发服务收入毛利率高，环比因保养及维修服务毛利率增加 [2][11] 销量情况 - 2025Q1总销量9.4万辆，同比增长330.8%，环比增长2.7%；2025年4 - 5月累计总交付量6.86万辆，同比增长251%；2025Q2汽车交付量预计102,000 - 108,000辆，按年增加约238%至258% [2][20] - 分车型看，2025Q1 G6/G9/P7/X9/M03/P7+销量分别为8946/3560/263/2407/14210/7392辆；2025年4月分别为17552/6828/1032/3518/47130/23885辆 [22] 新车型情况 - 2025年4月15日，2025款小鹏X9推出，标配图灵AI智能辅助驾驶功能，售价35.98 - 41.98万元，共4款车型，针对多方面优化升级，定位中大型纯电MPV [24] - 2025年5月28日，小鹏MONA M03新版本上市，1小时大定12566台，Max版订单占比83%，具备高颜值、聪明的特点，且售价有优势 [27] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收885/1181/1303亿元，预计25/26/27年归母净利润 -16/27/47亿元 [3][31] - 给出了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 [33] 可比公司估值 - 列出了特斯拉和小鹏汽车-W的股价、总市值、销售收入、PS及投资评级等信息 [32]