报告核心观点 当前全球贸易谈判处于关键阶段，美国关税政策和减税法案存在不确定性，对全球经济和金融市场产生影响。中国经济虽有回落但韧性仍强，A股市场面临颠簸与变局，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，同时关注全球化、多资产分散化布局机会 [1][6][8]。 各部分内容总结 市场回顾 - 2025年5月大类资产表现特征为中国资产全线回暖、海外市场大幅上涨、利率债小幅上涨、黄金价格下跌、美元指数走弱 [13][14]。 - A股整体修复，港股大涨，海外市场快速反弹，黄金小幅回落，原油价格有所回暖，利率债继续上涨，美元指数走弱 [16]。 - 5月金融风格领涨，市场整体修复，金融板块受保险资金入市和政策导向影响领涨，消费板块受新消费概念刺激表现不俗 [17]。 海外经济环境及政策影响 - 美国4月通胀继续降温，市场预期美联储9月后进行降息，美联储整体态度仍偏鹰派 [26]。 - 5月23日美国众议院通过“一个大美丽法案”，拟将减税政策永久化、削减社会支出并提高债务上限，该法案在参议院仍面临阻力，落地时间存疑 [27]。 - 美国关税政策仍具不确定性，最终谈判结果或趋近于全球10%-15%、中国30%-54%的税率水平，关税收入有望抵消减税法案带来的新增赤字压力 [7][46]。 国内经济环境及政策影响 - 4月经济数据有所回落，但出口转口及政策发力支撑下韧性仍然较强，需求、投资、生产指标虽有回落但总体韧性偏强 [51]。 - 4月消费增速回落，国补扩容影响分化，黄金消费走强，出口转口迹象显著，外需对经济提供较强支撑 [58]。 - 4月固定投资增速回落，基建、制造业偏强，地产下行压力上升，工业增加值高位回落，外需仍提供韧性 [61]。 - 4月政府债继续多增，信贷走弱，低基数推动M2明显回升，企业信心不强拖累M1增速 [64]。 - 4月CPI、PPI延续偏弱态势，关税影响下PPI下行压力有所上升 [68]。 - 5月中美关税缓和，制造业PMI回升，生产、订单等多数分项修复，服务业PMI小幅回升 [71]。 股债策略与市场结构特征 - 微盘股指数创历史新高，成交占比连续上升至高位，IM年化贴水率持续处于高位，“三高”之后可能面临调整风险 [79]。 - 5月A股行业轮动速度回升，行业收益差下降，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在轻工制造、国防军工等方向 [85]。 - 5月上证红利股债性价比维持高位，A股风险溢价率回落，市场风险偏好上升 [90]。 - 2025年5月，跟踪的8个股指中估值大多上升，创业板指、深证成指处于中位数以下区间，上证50等处于中位数区间以上 [94]。 - 5月AH股溢价整体维持震荡，港股估值小幅修复，仍处于均值水平附近 [98]。 - 5月中美关税缓和，债市收益率震荡回升，收益率曲线走陡，后续利率仍有望创新低，建议在具有性价比的位置耐心配置 [103]。 资产配置观点展望 - 港股短期震荡，适宜逢低布局；美股6-7月或面临波动风险；美债相对乐观，收益率在4.5%附近有配置价值；美元相对谨慎，长期仍具有下行空间 [106]。 - 利率债相对乐观，建议在具有性价比的位置耐心配置；信用债相对乐观，可根据负债端情况进行配置；可转债中性；黄金相对乐观，中长期配置价值较高；原油相对谨慎，价格或将延续弱势 [107]。 - A股大盘中性，建议以稳应变，关注银行等偏防守板块，耐心等待科技、医药等板块调整后更具性价比的布局机会，适度提高稳健资产配比，关注全球化、多资产分散化布局机会 [8][108]。