报告公司投资评级 - 对中国平安（2318 HK/601318 CH）维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 中国平安出席2025年中期策略会，介绍拟发行H股可转债公告，阐述业务发展状况并展望前景 [1] - 寿险业务NBV有望稳健增长，预计2025全年同比增长27% [2] - 投资端坚持高股息策略，或重视FVOCI股票配置，配置债券节奏可能放缓 [3] - 公司拟发行117.65亿港元H股可转债，票面利率为零，显示对未来发展的信心 [4] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 银保渠道业务快速增长，1Q25渠道NBV同比强劲增长171%，合作银行网点数量有望持续提升 [2] - 代理人渠道增长保持韧性，1Q25在价值率提升驱动下，渠道NBV同比增长12% [2] - 预计9月行业预定利率下调，有望提升产品盈利性并带动销售动能改善 [2] 投资业务 - 重视FVOCI股票配置，2024年12月以来平安人寿陆续举牌多家银行 [3] - 低利率环境下积极寻求股息提升补充现金收益，当前债券收益率低，配置债券节奏或放缓 [3] 可转债发行 - 6月4日公告拟发行117.65亿港元H股可转债，票面利率为零，2030年到期，初始转换价格为55.02港元 [4] - 假设全部债转股，增发2.14亿股票，约占公司现有已发行H股的2.87%及已发行总股本的1.17% [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026/2027 EPS预测RMB7.37/7.83/8.31，维持基于DCF的A/H目标价RMB73/HKD72 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|536,440|551,186|584,644|603,907|623,997| |+/-%|(27.74)|2.75|6.07|3.29|3.33| |总投资收益(人民币百万)|33,324|161,074|209,034|215,567|222,848| |+/-%|1,098|383.36|29.78|3.13|3.38| |归母净利润(人民币百万)|85,665|126,607|130,446|138,522|146,955| |+/-%|2.26|47.79|3.03|6.19|6.09| |EPS(人民币)|4.84|7.16|7.37|7.83|8.31| |DPS(人民币)|2.43|2.55|2.65|2.75|2.81| |PB(倍)|1.09|1.06|0.98|0.91|0.85| |PE(倍)|11.11|7.51|7.29|6.87|6.47| |PEV(倍)|0.71|0.69|0.65|0.61|0.58| |股息率(%)|4.52|4.74|4.94|5.12|5.22| [7] 基本数据 - 目标价：港币72.00（2318 HK），人民币73.00（601318 CH） [9] - 收盘价（截至6月4日）：45.80（2318 HK），53.76（601318 CH） [9] - 市值（百万）：834,029（2318 HK），978,982（601318 CH） [9] - 6个月平均日成交额（百万）：2,247（2318 HK），2,789（601318 CH） [9] - 52周价格范围：32.65 - 59.80（2318 HK），40.49 - 61.73（601318 CH） [9] - BVPS：51.60（2318 HK/601318 CH） [9] 估值方法 - 使用分部加总法（SOTP）对中国平安进行估值，基于会计指标和内含价值指标，各业务分布用三阶段DCF估值法 [13] - 阶段一：前3年明确预测；阶段二：接下来10年视为防御期，假设ROE或ROEV和资本增长；阶段三：接下来37年视为长期阶段，假设ROE和ROEV逐渐下降 [14] - 目标价RMB73/HKD72是基于内含价值法（RMB80/HKD80）和账面价值法（RMB65/HKD65）估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 - 内含价值法和账面价值法下，对寿险、财产险、银行、资管、科技及集团不同阶段的ROE或ROEV有相应假设 [18] 盈利预测 |项目|会计年度（人民币十亿）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |损益表|毛保费收入|536|551|585|604|624| | |分出保费|0|0|0|0|0| | |未到期责任准备金提转差|0|0|0|0|0| | |已赚净保费|536|551|585|604|624| | |总投资收益|33|161|209|216|223| | |其他收益|461|433|426|429|433| | |总收入|1,030|1,145|1,220|1,249|1,279| | |保险给付及赔付|(444)|(453)|(484)|(504)|(526)| | |成本及其他费用|(468)|(518)|(563)|(563)|(563)| | |总给付，赔付及费用合计|(912)|(971)|(1,047)|(1,067)|(1,090)| | |联营企业利润份额|1|(3)|(1)|2|7| | |税前利润|120|170|173|184|197| | |所得税|(11)|(24)|(23)|(25)|(28)| | |净利润|109|147|149|159|169| | |归母净利润|86|127|130|139|147| | |少数股东权益|24|20|19|20|22| |资产负债表|资产 - 现金及存款|426|812|838|865|892| | |资产 - 债券|3,048|5,814|6,001|6,194|6,390| | |资产 - 股票|856|1,633|1,685|1,740|1,795| | |资产 - 其他投资资产|3,301|660|681|703|725| | |资产 - 总投资资产|7,631|8,918|9,206|9,502|9,802| | |资产 - 其他资产|3,952|4,040|4,170|4,304|4,440| | |资产 - 总资产|11,583|12,958|13,375|13,806|14,242| | |负债 - 保险合同负债|4,160|4,985|5,029|5,080|5,138| | |负债 - 投资合同负债|0|0|0|0|0| | |负债 - 计息应付|5,704|5,978|6,217|6,450|6,673| | |负债 - 其他负债|491|690|725|762|801| | |负债 - 总负债|10,354|11,653|11,971|12,292|12,612| | |权益 - 股本|18|18|18|18|18| | |权益 - 储备|886|915|985|1,062|1,144| | |权益 - 其他|(5)|(5)|(4)|(3)|(2)| | |权益 - 股东权益|899|929|1,000|1,077|1,160| | |权益 - 少数股东权益|330|376|405|436|470| | |权益 - 权益合计|1,229|1,305|1,405|1,514|1,630| |估值与盈利水平|PE(倍)|11.11|7.51|7.29|6.87|6.47| | |PEV(倍)|0.71|0.69|0.65|0.61|0.58| | |PB(倍)|1.09|1.06|0.98|0.91|0.85| | |PTNAV(倍)|1.24|1.21|1.12|1.03|0.95| | |ROE|9.75|13.85|13.53|13.34|13.13| | |ROA|0.96|1.20|1.13|1.17|1.20| | |股息率|4.52|4.74|4.94|5.12|5.22| | |派息率|50.21|35.61|36.00|35.18|33.78| |每股数据|EPS(人民币)|4.84|7.16|7.37|7.83|8.31| | |DPS(人民币)|2.43|2.55|2.65|2.75|2.81| | |BVPS|49.18|50.80|54.69|58.93|63.47| | |每股有形净资产|43.52|44.47|48.16|52.19|56.52| | |每股内含价值|76.05|77.82|82.44|87.64|93.48| |增长与盈利水平|毛保费收入增长|(27.74)|2.75|6.07|3.29|3.33| | |总投资收益增长|1,098|383.36|29.78|3.13|3.38| | |归母净利润增长|2.26|47.79|3.03|6.19|6.09| | |每股盈利增长|0.83|47.93|2.97|6.19|6.09| | |总资产增长|4.01|11.87|3.22|3.22|3.16| | |股东权益增长|4.70|3.29|7.67|7.75|7.70| | |新业务价值增长|7.85|(8.19)|26.69|17.89|15.94| | |集团内含价值增长|(3.77)|2.34|5.94|6.30|6.66| [25]