报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]