报告公司投资评级 - 奇富科技-S（3660 HK/QFIN US）投资评级为“买入（维持）”，美股目标价55.6美元，港股目标价220.9港币 [8] 报告的核心观点 - 6月4日奇富科技出席2025年中期策略会，1Q25需求有韧性，营销策略持续优化，贷款质量保持健康，C - M2基本稳定，公司重视股东回报，股份回购持续推进，运营稳健，质量稳定，利润“安全垫”充足，预计25年盈利有望进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 贷款质量与盈利情况 - 1Q25 C - M2比例略升至0.60%（4Q24：0.57%），首日逾期率升至5.0%（4Q24：4.8%），30天回款率环比持平于88.1%，贷款质量维持健康，预计年内C - M2比例大致维持当前水平 [2] - 1Q25拨备计提率约4.9%，明显高于公司长期保持的2.5 - 3.5%的vintage逾期率，拨备覆盖率666%（4Q24：617%），盈利质量较高 [2] 需求与获客策略 - 1Q25“淡季不淡”，新增放款量889亿，环比略降1.1%近乎持平，反映信贷需求有韧性，预计25年新增放款量同比增速约8% [3] - 1Q25单位获客成本升至384元（4Q24：312元），原因包括API渠道获客占比提升、高成本信息流渠道投放加大、整体流量成本上涨 [3] 股东回报 - 截至2025年5月19日，基于4.5亿美元回购计划，公司已回购价值1.78亿美元股份，预计剩余额度年内用完，结合此前回购及20 - 30%派息率，截至6月3日预计全年最低股东回报约10%，回购会缩股并推升EPS [4] 盈利预测 - 维持25/26/27年归母净利润预测71/77/82亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益（人民币百万）|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |+/-%|(1.59)|5.38|9.11|6.63|7.99| |归属母公司净利润（人民币百万）|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |+/-%|6.49|46.18|13.81|8.17|5.84| |EPS（人民币，最新摊薄）|13.04|20.64|27.07|33.36|36.33| |PE（倍）|4.36|6.74|5.70|4.60|4.30| |P/B（倍）|0.85|1.63|1.60|1.27|1.02| |ROE（%）|21.00|27.20|30.50|31.20|27.10| |股息率（%）|6.80|3.40|3.46|4.40|4.80| [7] 估值方法 - PE估值法：基于2025年每ADS/每股盈利7.44美元/29港币预测和6.5倍2025年预期PE，给予奇富科技美股/港股每ADS/每股目标价48.3美元/188.5港币 [11] - DCF估值法：使用三阶段DCF估值法，预计2025/2026/2027年归母净利润为人民币71/77/82亿元，假设2028 - 2038年ROE和资本增速匀速下降，长期资本回报缓慢下降，再投资资本增速逐步下滑至0.5%，得出美股/港股每ADS/每股目标价62.8美元/253.3港币 [12] 季度预测 |（百万人民币）|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |信贷驱动服务收入|3,016|2,912|2,901|2,890|3,111|3,101| |平台服务收入|1,137|1,248|1,469|1,593|1,580|1,577| |总收入|4,153|4,160|4,370|4,482|4,691|4,677| |净利润|1,160|1,377|1,799|1,913|1,797|1,681| |归母净利润|1,164|1,381|1,803|1,917|1,800|1,686| [16] 盈利预测与资产负债表 |会计年度（人民币百万）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |收入及其他收益|16,290|17,166|18,730|19,972|21,568| |净利润|4,269|6,248|7,114|7,696|8,146| |归母净利润|4,285|6,264|7,130|7,712|8,162| |股东股本权益|21,937|24,190|22,536|26,873|33,383| [22]