投资评级 - 维持"买入"评级，目标价81.15港币 [8][23] 核心观点 - 2025年将迎来全球化新车周期，ABCD四大平台协同发力，预计全年销量50-60万辆，毛利率10-12%，并实现全年盈利 [1][2][13] - 1-5月累计销量同比+161%达173658辆，24Q4/25Q1毛利率分别为13.3%/14.9%创历史新高 [2][14] - 海外市场加速布局，1-4月出口13632辆居新势力首位，目标2025年海外渠道超550家，出口5-6万台 [4][20] 财务预测 - 预计25-27年营收687/914/1167亿元，归母净利+3.5/+20.4/+43.1亿元 [5][23] - 25年EPS 0.26元，ROE 2.9%，EV/EBITDA 43.4倍 [7][34] 产品与研发 - ABCD四大平台布局： - B平台B10/B01/B05年内上市，B10预售1小时订单超1.5万 [18] - C平台C10/C16/C11焕新，C10增配降价至12.28万元起 [18] - D平台定位20万+市场，25H2亮相 [18] - LEAP3.5架构集成度更高，采用"高通8295+8650"方案降低成本 [3][24] 渠道与运营 - 25Q1销售门店756家覆盖279城，单店效率同比+50%，目标年底门店超1000家 [3][17] - 24年渠道盈利率超80%，采用"1+N"新零售模式强化下沉市场 [3][17] 战略合作 - 与Stellantis集团零部件合作，PSA电驱协议预计25-27年贡献收入0.67/0.78/0.05亿元 [25] - 与一汽集团联合开发新能源车并探讨资本合作 [25] 海外拓展 - 马来西亚组装工厂预计年底投产，2026年实现欧洲本土制造 [4][21] - C10增程版欧洲起售价3.64万欧元，B10增程版25H2登陆欧洲 [20]