报告核心观点 - 报告尝试融合主观研判与量化分析视角构建风格轮动框架，基于五大维度构建核心风格轮动模型并考虑用于实际可投资组合，本次仅基于基本面维度展开成长价值风格轮动研究，该视角下策略相较均衡配置基准能获长期超额，但受指标传导路径和时滞影响表现有局限 [3] 回顾：风格指数构建与风格轮动框架 - 成长与价值风格指数构建逻辑相似，核心差异在于筛选成分股时分别用成长因子与价值因子排序，构建规则包括上市时间限制、剔除 ST 风险标的、基于风格因子分位数筛选成分股、采用类行业中性权重设置 [18] - 风格轮动框架预计基于资金流、宏观、基本面、情绪、机构五个维度构建核心模型，最终考虑用于实际可投资组合，本篇基于基本面维度展开成长价值风格轮动研究 [27] 基本面视角下看风格轮动 - 基本面视角考察权益市场综合数据，与上一篇报告的宏观数据不同，其与权益市场关联更直接，指标分为市场整体指标和风格差异指标，每个分类下又分成长性、盈利水平等指标，主要反映中长期趋势，多数指标用适中期限长短均线差值判别趋势变动 [30] 基本面因素分析 成长性 - 不同经济周期中，成长性指标对市场风格轮动传导路径不同，权益市场营收和净利润同比增速变动趋势相近，能同步或领先反映风格切换，为风格轮动预判提供观测窗口 [31] - 权益市场成长性综合指标上升时，对应经济环境改善或行业需求上升，此时成长股受关注；经济下行或停滞时，价值股表现更稳定 [33][36] - 成长性指标复合信号：当(全指)营收同比增速、(全指)净利润同比增速二者成长信号之和大于 1 时配置成长，否则配置价值，该复合信号能覆盖多数历史情况 [43][45] 盈利水平 - 盈利水平指标中 ROE 和毛利率作用层级与传导路径有差异，市场整体盈利水平上升时，投资者风险偏好提升，资金追逐成长股，强化成长股估值溢价，盈利水平与成长股相对价值表现正相关 [47] - 盈利水平指标复合信号：当(全指)净资产收益率、(全指)毛利率、(成长 - 价值)毛利率三者成长信号之和大于 1 时配置成长，否则配置价值 [56] 财务健康与偿债能力 - 该类指标关注资产负债率、流动比率等，衡量企业偿债能力，在成长与价值风格轮动中，资产负债率上升和流动比率下降阶段，成长标的可能表现较好 [57][61] - 财务健康与偿债能力指标复合信号：当(全指)资产负债率触发中期均线上穿长期均线，或(全指)流动比率触发中期均线上穿短期均线时为成长信号，否则配置价值 [65] 运营效率 - 运营效率指标多为周转率指标，周转率越高企业运转效率越高，投资者对成长股和价值股的周转率看法不同，成长股可牺牲短期效率换长期市占率，价值股运转效率是“估值锚” [67][73] - 运营效率指标复合信号：当(成长 - 价值)存货周转率、(成长 - 价值)应收账款周转率、(成长 - 价值)总资产周转率三者同时触发中期均线下穿短期均线时配置成长，否则配置价值 [80] 估值水平 - 常见估值指标有市盈率、市净率、市销率、市现率，从利润、资产、营收及现金流维度综合衡量企业估值 [83] - 市场整体估值上升时成长股占优，下降时价值股受青睐 [85] - 估值水平指标复合信号：当(全指)PB_LF、(成长 - 价值)PE_TTM、(成长 - 价值)PS_TTM 三者成长信号之和大于 1 时配置成长，否则配置价值 [91] 综合基本面信号 - 综合 5 类指标信号，当超过 2 类指标复合信号选择配置成长标的时，基本面视角综合信号建议配置成长标的，反之配置价值标的 [93] - 基于基本面视角，成长与价值风格轮动策略换手率低，倾向长期持有，相对基准超额长期提升且稳定，少见大回撤 [93] - 2005 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 29 日，策略平均月度胜率约 60.91%，平均年化收益约 15.26%，相较基准平均年化超额约 6.06%，除 2012 年外其余年度月胜率不低于 50% [10][97] 总结 - 基本面视角下成长价值风格轮动策略能获超额表现，但受指标传导路径和时滞影响，超额收益和胜率有限，较上一篇报告表现有提升，2005 年 1 月至 2025 年 4 月超额表现稳定，回撤控制好 [101] - 风格轮动整体模型需从资金流、情绪、机构等多维度进一步研究完善，目前宏观和基本面视角策略更倾向长期持有，换手低 [101]