报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重点把握新一轮人工智能技术与产业革命机遇，同时关注政策驱动的机会，中期重点关注人工智能方向，当前着重看好AI应用投资机会，短期重点关注信创为主的政策驱动方向 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年和25Q1整体回顾 营收端 - 2024年计算机行业经营端承压加剧，25Q1营收增速有所转暖，25Q1营收增速中位数为2.5%，同比降0.4pcts但环比转正 [17] 利润端 - 计算机行业盈利压力仍在，2024年归母净利润增速中位数均为负且逐季下降，25Q1降幅环比收窄，增速中位数为 -12.2% [21] 现金流 - 计算机公司现金流压力过去几年持续增大，25Q1经营性现金流量净额增速中位数 -25.7%，同比环比均下降，现金盈利质量待恢复 [25] 估值水平 - 2025年6月4日计算机（申万）指数的3.19倍PS，位于2020年至今以来43.68%水平 [26] 机构持仓占比变化 - 机构对计算机行业主动持仓占比从24Q3末的3.12%回升至24Q4末的4.19%和25Q1的4.14%，但仍低于持仓标准线，有提升空间 [30] 2024年和25Q1细分赛道经营分析 计算机分赛道对比 - 2024年仅智能出行板块营收、毛利、归母净利润增速中枢均正增长，其余九个赛道部分增速中枢为负，多数行业营收增长但下半年不如上半年 [33][40] - 计算机板块毛利增长承压甚于收入端，反映成本刚性和获客竞争激烈压缩毛利空间 [41] 各细分赛道情况 - 办公&管理软件：营收压力增大，24H2营收增速中位数5.62%，25Q1为1.27%；半年度毛利整体下降，季度毛利增速中位数持续上行，25Q1达3.55% [48][52] - 金融IT：25Q1营收增速转正为0.49%，毛利增速转正为2.24% [54][59] - 工业软件：营收和毛利持续正增长，但增长中枢下移，25Q1营收增速中位数4.56%，毛利增速中位数4.97% [63][67] - 能源IT：整体景气度较好但25Q1营收增速中枢转负为 -0.12%，25Q1毛利持续正增长为6.90% [71][75] - 算力：景气度加速兑现，24H2营收增速中位数102.63%，25Q1为6.45%；价格战下毛利增速放缓，25Q1毛利增速中位数 -1.39% [80][84] - 网络安全：压力仍大但25Q1有所改善，营收增速中位数5.51%；毛利表现有待改善，25Q1毛利增速中位数 -3.72% [88][91] - 信创：23H1以来景气度持续提升，24H2营收增速中位数13.59%，25Q1为6.22%；毛利增长承压，25Q1毛利增速中位数 -2.87% [94][98] - 医疗IT：营收持续承压，25Q1营收增速中位数 -13.99%；毛利持续负增长，25Q1毛利增速中位数 -14.10% [101][103] - 政务IT：营收端持续下滑，25Q1营收增速中位数 -3.55%；毛利增长受压但略好于营收，25Q1毛利增速中位数 -5.33% [106][109] - 智能出行：高景气，营收持续较高增长，24H2营收增速中位数16.04%，25Q1为16.51%；毛利稳定较快增长，25Q1毛利增速中位数11.43% [114][118] 投资建议 AI方向 - 投资中心正从AI基础设施向应用转移，模型能力提升与应用成本下降支撑AI应用兴起，目标市场是万亿级服务市场，已有规模商业化落地 [124][125][135] - 中期重点关注人工智能方向，当前着重看好AI应用投资机会，推荐算力、模型、应用、安全等方向相关公司 [136] 信创方向 - 2025年信创产业在政策等推动下迎来快速发展期，采购常态化加快推进，行业国产化进程提速 [137] - 国际地缘局势波动提升自主可控战略必要性 [138] - 短期重点关注信创为主的政策驱动方向，推荐信创、车路云、低空经济、财税、能源IT和建筑地产IT等方向相关公司 [144]