报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于135家样本银行，从银行金融投资的会计三账户分类出发探讨银行配债策略，发现低利率环境下银行缩减配置盘占比、提升交易盘尤其是OCI类资产占比，同时提示关注国有大行行为的边际变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 银行是债市的重要参与者 - 以135家银行作为样本分析自营投资情况，样本银行2024年末总资产规模为348.1万亿元，占境内商业银行总资产规模的93.5%，代表性较好 [15] - 银行自营投资在资产端比重2022年以来边际提升，2024年末为30.7%，2022 - 2024年有提升趋势且2024年提升幅度大 [15] - 银行是债市重要参与者，2025年4月末商业银行托管债券占比达53%，是第一大托管机构类型，其投资行为对债市影响大 [17] - 样本银行2024年末自营投资规模为106.8万亿元，通过配置债券直接参与债市交易，也通过委外形式间接参与债市投资 [20] 业绩贡献度驱动银行提升自营投资比重 - 分机构类型看，城商行自营投资在资产端占比最高、国有大行最低；国有大行2024年末自营投资占比提升2个百分点，提升幅度最大；股份行占比稳步提升；城商行占比稳定且2023、2024年均边际提升；农商行2023年占比提升大，2024年占比小幅下行 [26] - 从资产配置视角，有效信贷需求恢复过程中银行资产配置向自营投资倾斜以稳定总资产规模增速；从业绩管理视角，净息差承压、中间业务降费背景下，银行对提升自营投资业务业绩贡献度需求强，2023、2024年投资收益和公允价值变动损益对营业收入贡献度提升明显 [29][32] 银行自营投资会计分类和业绩影响 银行自营投资的账户分类 - 银行自营投资会计科目分为AC、OCI、TPL三类，资产科目有交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资四种分类，TPL对应交易性金融资产，AC对应债权投资，OCI对应其他债权投资和其他权益工具投资 [43] - 基于金融资产的业务模式和合同现金流特征进行账户划分，若业务模式是收取合同现金流且合同现金流特征符合本金 + 利息结构，可分类至AC账户；若两者兼有且符合本金 + 利息结构，可分类至OCI账户；否则分类至TPL账户 [45][46] - 基于三类会计账户的资产计量方式和交易约束，银行自营投资分为交易盘和配置盘，AC类资产视作配置盘，TPL和OCI类资产视作交易盘，样本银行自营投资以AC类资产为主，动态来看OCI类资产占比提升、TPL类资产占比下降 [47] 三类账户对银行利润表的影响 - AC类资产以摊余成本法计量，持有期间利息收入计入利润表利息收入科目，处置时资本利得或损失计入投资收益科目，实操中卖出比例受限 [49] - OCI类资产以公允价值计量，持有期间公允价值变动计入其他综合收益科目，利息收入计入利息收入科目，处置时利得或损失从其他综合收益转到投资收益科目，卖出比例不受限，但处置可能影响银行资本充足率 [50] - TPL类资产以公允价值计量，持有期间公允价值变动计入公允价值损益科目，利息收入计入投资收益科目，卖出比例不受限，但占比高可能影响银行利润表稳定性 [50] 不同类型银行三账户结构的差异 - 2024年末，国有大行AC账户占比最高；农商行OCI账户占比最高；股份行和城商行AC账户占比约50%、OCI和TPL占比较接近，TPL账户占比相对较高 [56] - 形成上述特点与各类银行自营投资的资产结构和负债成本有关，股份行和城商行非标资产和基金占比高，国有大行更偏好直接配置债券；国有大行负债成本相对较低，更集中于配置低风险利率债 [58] 三账户结构对银行自营投资策略的体现 低利率环境下，缩小配置盘、放大交易盘 - 低利率环境下，银行压缩AC账户占比，降低被动持有风险，国有大行、城商行2024年末AC账户占比较2023年末分别下降3.6和4.1个百分点 [65] - 放大交易盘捕捉波动中的提升收益机会，四类银行都压缩TPL账户、提升OCI账户占比，因OCI账户不会导致当期利润表产生较大波动 [65][67] 处置AC、OCI账户资产兑现浮盈 - 银行可在利润承压时卖出OCI或AC账户中债券兑现浮盈，支撑当期业绩，2024年上市银行处置OCI和AC账户资产带来的投资收益对当期营业收入贡献度累计达2.2% [71] - 银行卖出存量资产面临再投资压力，卖出OCI账户资产影响核心一级资本，卖出AC账户资产失去未来稳定票息收入，且卖出比重有限，还需有足够浮盈资产可供释放 [78] - 银行在季末月和债市收益率回调阶段有兑现浮盈需求，可能使债市收益率进一步上行，形成“负反馈”，如2025年一季度银行通过卖出存量债券兑现浮盈，投资收益对营业收入贡献度明显提升 [79] - AC和OCI账户的未实现亏损可能存在“冰山效应”，若银行在债市收益率上行期间出现负债端不稳定现象，可能被迫兑现浮亏，影响银行经营稳定性 [85] 关注国有大行自营投资的策略变化 - 国有大行自营投资规模大，其策略边际变化对债市影响值得关注，2024年以来国有大行交易盘占比逐步提升，2025年3月末AC类资产占比较2023年末下降4.6个百分点 [86][88] - 国有大行重视配置导致债市持有和交易结构不平衡，其持有全市场30%左右的债券，但交易量仅占5%左右，中小金融机构和理财资管产品交易量占比超过80% [88] - 国有大行提升交易盘占比，常规交易日债市波动率会下降，但超预期事件发生后债市波动较大，中长期来看有利于提升债市投资者结构和交易者结构匹配度，引导债券市场合理定价 [89]