报告公司投资评级 - 维持 A/H 股“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升，维持 A/H 股“买入”评级 [1] 各部分总结 增储上产、提质降本成果卓越，承诺分红比例提升彰显投资价值 - Q1 公司油气净产量 18880 万桶油当量，同比 +4.8%，其中石油液体/天然气产量 14550 万桶/2530 亿立方英尺 [2] - Brent 期货 Q1 均价同比 -8.3% 至 75 美元/桶，公司实现油价同比 -7.7% 至 72.7 美元/桶，贴水有所收窄 [2] - 公司桶油五项成本控制良好，Q1 同比下降 0.56 美元/桶至 27.03 美元/桶，未来在规模效应带动下，桶油 DD&A 等有望进一步降低 [2] - 据公司 25 年指引，全年资本开支预计 1250 - 1350 亿元，同时上调 25 - 27 年股息支付率下限为 45%（22 - 24 年股息支付率下限为 40%），结合 6 月 5 日收盘价计算 A/H 股息率为 5.2%/8.0%（含税） [2] 天然气增量未来可期，南美海上区块项目稳步推进 - “碳中和”背景下国内天然气消费量稳步增长，公司未来将依托国内三个万亿大气区，逐步提升天然气产量比例及国内市场份额，天然气业务长期增量可期 [3] - 海外区块方面，巴西 Buzios 7 项目于 25Q1 投产，下半年原油产量有望达到 100 万桶/天；圭亚那 Stabroek 区块已投产 3 期，2030 年有望实现 8 期项目运行，总产量将增长至 130 万桶/天，贡献海外低成本增量 [3] 关税预期修正，OPEC 连续上调产量目标，5 月油价先反弹后回落 - 5 月中美经贸会谈取得实质性进展，而 OPEC 集团连续上调 5 - 7 月产量目标，油价先反弹后回落 [4] - 据 Wind，6 月 4 日 WTI/Brent 期货收于 62.85/66.61 美元/桶，较 5 月初上涨 6.1%/4.4% [4] - 维持 25 - 26 年布伦特原油均价预测为 67/66 美元/桶，长期而言，产油国利益诉求及成本影响下，新一轮协同有望达成，油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前存在底部支撑 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润为 1425/1441/1484 亿元，EPS 为 3.00/3.03/3.12 元 [5] - 以 0.93 港币对人民币折算，结合 A/H 股可比公司估值，基于审慎原则维持 25 年 A/H 股 12.5x/8.5xPE，维持目标价 37.50 元/27.42 港元 [5] 经营预测指标与估值 - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标预测 [7] 基本数据 - 给出 A/H 股目标价、收盘价（截至 6 月 5 日）、市值、6 个月平均日成交额、52 周价格范围、BVPS 等数据 [9] 可比公司估值表 - 给出 A 股中国石油、中国石化、中国神华 2025E - 2027E 的 EPS、P/E 等数据及平均估值 [13] - 给出 H 股中国石油股份、中国石油化工股份、中国神华 2025E - 2027E 的 EPS、P/E 等数据及平均估值 [14] 中国海油季度拆分预测 - 给出 2024Q1 - 2025Q3E 营业收入、营业成本、总毛利、归母净利润等指标的同比增速、环比增速等数据 [21] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [22]