报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价40.47港币 [5][8] 报告的核心观点 - 国内数据中心需求改善，AI推理需求涌现，大型CSP订单释放，若芯片短缺缓解，行业供需拐点将更明显 [1] - DayOne业务拓展有突破，进军欧洲市场并获新订单 [1] - 公司完成可转债和增发融资，公募REITS项目将发行，资本结构有望优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 1Q25在AI应用需求带动下，存量数据中心上架率达75.7%，环比提升1.9pct，新签数据中心订单151.6MW [2] - 虽短期AI芯片供应有不确定性，但签约订单上架和确收有保障，中长期AI应用将带来更大发展机会 [2] - 政策引导行业大型化、绿色化、集约化发展，行业将进入良性发展周期 [2] 海外业务 - 1Q25 DayOne累计签约规模537MW，运营规模143MW [3] - 业务拓展方面，与泰国客户达成签约意向，进军欧洲市场，在芬兰落成项目并签约，预计2025年预签约容量超750MW [3] - 海外数据中心项目上架速度快、盈利水平好 [3] 资本支出及融资进展 - 5月27日完成5亿美元可转债定价，募集资金用于营运资金和债务再融资 [4] - 完成520万股美国存托股票（ADS）定价，发行净收益1.23亿美元 [4] - 两项融资优化资本结构，为数据中心扩张提供资金，公募REITS项目将促进国内业务杠杆率下降和现金流改善 [4] 经营预测指标与估值 - 预计25 - 27年经调整EBITDA分别为52.9/59.3/68.8亿元 [5] - 采用SOTP估值法，国内业务维持2025年EV/EBITDA目标估值16倍，国际业务给予6.75港元/股估值，对应目标价40.47港元/股 [5] - 给出2023 - 2027年营业收入、净利润、EPS等多项经营指标及估值指标预测 [6][19][20] 可比公司估值 - 列出数据港、光环新网等多家可比公司2025E - 2027E的市值、EBITDA、EV/EBITDA等数据，平均2025E EV/EBITDA为17.8倍 [13]