报告公司投资评级 - 首次覆盖给予青岛港“买入”评级 [5][7][105] 报告的核心观点 - 青岛港是中国北方第一大港，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四、第五，“集装箱 + 液散”双轮驱动经营模式成效显著，受益于山东省港口一体化改革，兼具成长性与红利性 [6][7][9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE 分别为 10.66/10.10/9.62 倍 [5][7][105] 各部分总结 北中国集油枢纽港 - 青岛港运营五大港区，提供多种货物装卸及配套服务，液体散货和集装箱板块贡献主要利润，受益于港口一体化改革，营业利润增长，ROE 领先，分红率可观 [14] - 青岛港开埠于 1892 年，历经多阶段发展并上市，山东省港口整合持续推进，重构业务关系，形成一体化协同发展格局 [15][16][17] - 青岛港是北方天然深水良港，位于东北亚港口沿线中心，枢纽地位突出，港口设施齐全先进，拥有多个大型码头和众多集装箱航线 [21][22] - 2024 年青岛港货物和集装箱吞吐量位居世界前列，腹地山东省经济体量大、产业结构优、对外贸易活跃，为港口提供支撑 [26] - 2024 年公司营收和利润增长，ROE 领先，集装箱板块业务量占比高，液体散货板块利润贡献大，现金流充足，分红率居行业前列，成本管控严格，资产负债率低 [30][40][50] 多支柱发展筑牢区域航运中心 集装箱板块 - 2024 年集装箱吞吐量和营收增长，对利润总额贡献率超 30%，但成本上升致毛利率下降，投资收益增长，收购后利润增速加快 [59] - 港口价格改革后，公司收费低于欧美及周边，且港口一体化缓解竞争，费率有增长空间；自动化码头提升作业效率 30%，节省人力 80%，有望带动吞吐量增长 [63] - 2024 年山东省 GDP 和外贸进出口增长，机电产品出口占比高，为集装箱业务提供货源；山东交通网络完善，保障物流运输 [66][67] - 2022 - 2024 年新增多条航线，中转箱量增长，新兴市场贸易额涨幅大；2024 年新开海铁联运班列，新增内陆港，海铁联运箱量翻番；2024 年船舶靠港数量和吨位排名靠前，2025 年靠港数量稳定增长 [72][74] 液体散货板块 - 近年来液体散货吞吐量和营收承压，但市场地位稳定，2024 年接待油轮停靠次数和吨位全球排名 13 [81] - 2024 年山东炼厂开工负荷低，原油采购需求萎缩；美国制裁使原油价格上涨，炼厂成本增加，负荷预期降低 [86][89] - 2025 年公司拟收购日照港下属公司股权，整合优质油质资产扩大业务规模；2024 年公司释放资源效能，完善输油管道 [91][94] - 山东原油进口和加工量全国领先，炼油产能占比高，石化产业集群效应突出；“前港后厂”模式降低物流成本，青岛石化搬迁项目有望提供需求支撑 [94][95] 干散货板块 - 2024 年干散杂货吞吐量增长，复合增速平缓，散货船靠港数量和吨位排名全球第十，营收和利润稳定增长 [98] - 董家口港区矿石码头和前湾港区铁路扩能改造工程若落地，将提升装卸效率和能力；公司联合营销拓展腹地市场，开发新客户，发展增值服务 [102] 盈利预测与评级 核心假设 - 预计 2025 - 2027 年集装箱业务营收分别同比 +5.50%/+4.05%/+6.60%，为 17.70/18.42/19.63 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年液体散货业务营收分别同比 +8.02%/+8.95%/+7.73%，为 39.64/43.19/46.52 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年干散货业务营收分别同比 +0.80%/+2.30%/+3.92%，为 45.18/46.22/48.03 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年物流及港口增值业务营收分别同比 -2.00%/0.00%/0.00%，为 74.20/74.20/74.20 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年港口配套服务与其他业务营收分别同比 +6.00%/+5.00%/+5.00%，为 16.32/17.14/18.00 亿元 [8][104] 盈利预测和投资 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE 分别为 10.66/10.10/9.62 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][7][105]