报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币预计偏强运行，短期走势强于市场预期，受美元回调与结汇驱动影响，对外部贸易不确定性敏感度阶段性下降，汇率整体偏强运行 [41][43] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示Call端与Put端波动率持平，且该期权波动率持续下行，市场对美元兑人民币未来波动性预期减弱 [4] - 展示了新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水、美中利差在不同期限（一月、三月、六月、一年）的情况 [8] 政策观察 - 政策逆周期因子在0%左右徘徊且有波动，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差呈波动趋势，单边趋势不明确 [10] 基本面及观点 宏观 - 美联储到2025年降息计价49.4bp，美降息计价回落；TGA账户5月28日4366亿；美联储逆回购余额1736亿美元；多位美联储官员担忧特朗普关税政策引发通胀压力并打击经济与就业 [18] - 30年期美债利率破5%，原因包括美联储主席调整政策框架、美国主权债评级下调、美债持续滚动到期续做、“X日”可能到来及特朗普减税法案 [24][28] - 中国经济结构分化，4月数据面临外部压力，但关税缓和下存在新一轮“抢出口”可能；5月全国PMI49.5，环比值0.5，同比值0，与近年均值差值0.2，生产量、新订单回升，产量高于订单，中间品、设备、消费回升，原材料回落，中间品领跑大类行业 [35][37] 核心图表 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半（4月非农温和下降、失业率持平），通胀回落，经济边际下行（财政支出回落、4月景气度回落、4月零售销售回升） [20] 关税事件 - 美国关税领域事件频发，特朗普政府关税政令被裁定越权，但特朗普又提高进口钢铁关税；距离7月8日关税恢复期限余五周，美要求各国6月4日前提交贸易谈判最佳方案 [21] - 不同国家及地区与美国贸易谈判呈现差异化格局，如英美已签署协议，中美会谈后美方新增对华歧视性限制措施等 [21] - 可能的谈判框架为“关税 + 配额”，不同国家有不同的关税调整、市场准入、技术合作等方面的详情 [23] 事件 - “大而美法案”已提交参议院，共和党内部分歧加剧；该法案包括税制、医疗、移民、国防、能源、教育与福利等改革，2025 - 2034年间将增加3.3万亿美元赤字，特朗普要求7月4日前通过 [29][31] 经济预期 - 美国5月“抢进口”成色一般，5月制造业分项环比显示产出、自有库存、新出口订单、进口、新订单等有不同变化 [32] 总体观点 - 现状方面，经济预期差利好人民币，中美利差中性，贸易政策不确定性中性，本周人民币偏强受美元弱势驱动；展望方面，短期人民币走势强于预期，对贸易不确定性敏感度下降，汇率偏强运行 [43] 风险评估 - 从2022年05月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [46]